广州发展(600098):新能源转型爆发,开启估值修复之旅

首次覆盖,给予"增持"评级,目标价8.00元。考虑到电力装机投产进度,煤价及气价波动等因素,我们预计公司2022～2024年EPS为0.38/0.48/0.63元。综合PE和PB两种估值方法,给予公司目标价8.00元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   新能源转型有望拉动公司ROE趋势性提升。市场认为公司近年ROE弱于同业,PB估值将同ROE长期处于较低水平。而我们认为公司"十四五"新能源转型将显著提升资产整体盈利能力,后续PB估值有望与ROE一同迎来趋势性提升。

   与众不同的信息与逻辑:1)公司"十四五"战略规划重点发展新能源,已与全国多地政府加速签订新能源开发框架协议,新能源项目储备项目超过8GW,上游降本趋势下我们预计公司23年新能源装机有望快速增长。2)公司增量新能源项目盈利能力显著高于存量传统业务,且具备增加财务杠杆潜力(资产负债率远低于同期新能源及火电转型新能源公司),公司新能源项目加速落地后其ROE水平将迎来趋势性提升;3)复盘公司历史情况,过去20年其PB与ROE高度正相关,截至23年3月10日公司PB仅为0.9倍,预计公司ROE趋势性提升将拉动股票PB估值中枢上移。

   催化剂:新能源并网装机加速,综合能源项目落地加速。

   风险提示:用电需求不及预期,新能源装机低于预期,煤炭价格超预期,天然气上游气价超预期等。