军信股份(301109):湖南固废处理龙头,拟收购纵横拓深谋协同-投资价值分析报告

湖南省固废处理龙头,一站式综合服务商。公司自成立之初聚焦于固体废弃物处理业务,目前业务主要涵盖长沙市垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液(污水)处理、垃圾填埋和灰渣处理处置等一站式固废处置服务,建设运营规模在湖南省内位列第一,并逐步成长为致力于环境治理、绿色能源、节能低碳领域的国家高新技术企业。公司近年来业务范围持续拓宽,收入增长迅速,2021年实现营业收入20.55亿元,2017～2021年营业收入复合增长率为43.2％。

   垃圾处理行业进入温和增长期,行业效率持续改善。展望"十四五"期间,虽然焚烧发电发行业增速相比前期或将有所放缓,但我们预计行业仍能延续接近5％的增长趋势,预计2025年垃圾焚烧行业处理能力超过100万吨/日,运营收入将达到783亿元。国补退坡后,在垃圾处理费水平回升、发电效率改善等因素的推动下,行业整体回报水平有望重回增长趋势。

   区位＆运营＆技术三大优势齐头并进,积极收购以打通产业链并拓宽业务领域。

   公司卡位人口数量及经济体量均庞大的长沙市,焚烧项目规模高达7,800吨/日,规模效应突出且固废处置单价较高。公司重视技术研发,持续对多领域业务进行研发投入。公司公告计划收购仁和环境63％股份,仁和环境2021年实现收入8.93亿元,净利润4.33亿元,净利率高达48.5％,盈利能力出色。如果收购顺利,将进一步纵横拓深公司在长沙的固废业务,实现业务协同效应。

   风险因素:行业竞争激烈的风险;电价补贴政策风险;污泥处置量及污泥处置收入下降的风险;运营成本上升风险;收购失败的风险。

   盈利预测与估值:我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为4.69亿/5.06亿/5.29亿元,2022～2024年同比增长7％/8％/5％,2022～2024年净利润折算EPS为1.14/1.23/1.29元。公司区位、运营、技术优势突出,经营效率及回报水平处于同行高位。若公司成功收购仁和环境63％的股份,将打通生活垃圾处置产业链并横向拓展固废业务,有利于获得协同效应。