富春染织(605189):22年业绩阶段性承压,产能扩张助力公司市场份额提升

2022Q4公司业绩承压。2022年实现营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润22.08亿元、1.39亿元、1.63亿元、1.19亿元,同比+1.49％、-47.95％、-30.01％、-47.30％,每股收益1.31元。22Q4实现营业收入、营业利润、归母净利润5.90亿元、0.21亿元、0.23亿元、0.18亿元,同比-11.13％、-73.32％、-67.40％、-73.60％。

   2022年色纱销售量增速放缓,销售均价下滑。

   分产品看,2022年公司色纱、贸易纱、加工业务营收达19.72亿元、1.64亿元、0.61亿元,同比+1.03％、+0.69％、+19.38％。拆分量价来看,色纱销售量6.73万吨,同比+3.86％,销售均价2.9万元/吨,同比-2.73％。

   分地区看,国内/国外地区营收21.89亿元/0.08亿元,同比+1.41％/+9.93％。

   棉价下行导致销售单价下滑＆高价棉库存导致高成本,公司盈利能力下降。

   2022年公司毛利率同比下降6.75pct达11.79％;其中色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别为11.98％/4.14％/17.63％,同比-6.74pct/-3.52pct/-17.37pct。期间费用率下降0.30pct至5.26％,净利率下降3.32pct至7.38％。

   22Q4毛利率同比下降9.96pct达7.59％;期间费用率下降1.17pct至3.59％,净利率下降6.71pct至3.89％。

   现金流健康,营运能力稳中有升。1)2022年经营活动净现金流净额为1.63亿元,同比增加150.96％。22Q4经营活动净现金流净额为1.28亿元,同比增加259.07％。2)2022年公司应收账款周转天数同比持平为4天。3)2022年存货周转天数同比减少1天至71天。

   拓展11万吨筒子纱染色产能强化规模优势。公司子公司湖北富春拟投资7亿元(自筹)建设年产11万吨高品质筒子纱染色项目。建设期为3年,投产后可形成年产11万吨高品质筒子纱产能。我国印染行业正处于加速淘汰落后产能阶段,富春染织在快速拓展产能过程中,将利用较强的产品质量、环保及规模优势获得更多的色纱市场份额。

   盈利预测及投资评级。公司作为色纱龙头企业,目前处于拓展色纱新市场阶段,依靠低能耗及环保优势,在国内印染行业加速淘汰落后产能的背景下能获得更多市场份额,中长期业绩向好。预计公司2023-2025年净利润规模分别为2.26亿元、2.90亿元、3.61亿元,对应23E12X/24E10X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:棉花价格波动的风险、下游需求订单不足的风险、色纱新市场开拓不顺利风险、产能建设不及预期风险。