富春染织(605189):期待棉价企稳后盈利改善,拟增11万吨扩产

事件概述

   2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.08/1.63/1.19亿元、同比增长1.49％/-30.01％/-47.30％,低于预期,扣非净利低于净利主要由于政府补助5466万元。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.90/0.23/0.20亿元、同比下降11.14％/67.14％/71.01％。拟10派2.7元转增2股。

   公司公告拟投资年产11万吨高品质筒子纱染色建设项目,总投资7亿元,建设周期36个月。分析判断:量增价跌,新品类初步拓展。(1)公司22年色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为19.72/1.64/0.61亿元、同比增长1.03％/0.69％/19.38％,色纱销量增长不高我们分析主要由于22年受疫情影响下游需求,加工费收入增长19％我们分析得益于新品类拓展,公司首次提出"承接江苏筒子纱产业转移"的目标,并引进了两个新产品技术团队、组建了新销售团队,我们预计新品类有望在23年起量。(2)量价拆分来看,色纱销量同比增长3.86％至6.73万吨,推出单价同比下降2.73％至2.93万元;分拆来看,下半年量增好于上半年(22H销量增长1.2％)。毛利率大幅下降,受益于政府补助增加、净利率降幅小于毛利率。22年色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别为11.98％/4.14％/17.63％、同比下降6.74/3.52/17.37PCT。我们分析,棉价下跌背景下,公司单吨扣非净利降至1714元。(1)22Q4公司毛利率/净利率为7.59％/3.89％、同比下降9.96/6.71PCT,我们分析主要由于价格下降及棉纱存在前期高价库存。(2)22年公司净利率/扣非净利率为7.38％/5.39％,同比下降3.33/4.95PCT,我们分析主要由于所得税/收入减少0.79PCT以及政府补助贡献5588万。高价棉纱基本消化。22年末存货为3.52 亿元,同比减少0.66亿元、环比减少1.0亿元,其中原材料/产成品库存分别为1.52亿元/1.71亿元。存货周转天数为71.14天、同比减少1.08天、环比下降12.64天。公司应收账款为0.22亿元、同比减少15.38％、环比下降29.03％,平均应收账款周转天数为3.97天、同比增加0.35天、环比下降0.8天。

   投资建议我们分析,(1)短期来看,23年产能快速扩张、新品类拓展顺利、叠加棉价企稳后吨净利改善可期;公司规划23年筒染量年产突破11.2万吨、丝光棉年产突破3000吨,我们预计袜纱/新品类今年分别有望达到8.5/3.5万吨;(2)中期来看,新品类市场大于袜纱,我们预计公司凭借成本优势,有望持续抢占市场份额,预计中期新品类有望达到10万吨以上;(3)公司拟投资11万吨高品质筒子纱有望提供长期产能保证。维持23/24年收入预测为33.60/47.16亿元、新增25年收入为55.92亿元,23/24年归母净利2.69/3.54亿元、新增25年归母净利为4.28亿元,对应23/24/25年EPS2.15/2.83/3.43元,2023年3月13日收盘价22.46元对应PE分别为10/8/7X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险;投产进度不达预期风险;系统性风险。