百川畅银(300614):深度加码沼气综合利用,创新入局移动储能供热-可转债发行点评

近日,公司成功向非特定对象发行可转换公司债券,合计募集资金4.2亿元,扣除发行费用后,募集资金拟用于沼气综合利用项目(1.85亿元)、购置移动储能车项目(1.10亿元)以及补充流动资金(1.25亿元)。

   深度布局沼气综合利用,巩固公司沼气发电行业龙头地位"沼气综合利用"部分,公司拟新建19个相关项目,预计总投资金额2.04亿元,项目平均毛利率30.10％。截至募集前,公司共有沼气综合利用项目108个,其中绝大多数为垃圾填埋沼气发电项目,而本次募集在深化公司填埋气电业务优势的基础上,进一步加码焚烧渗滤液沼气发电业务(涉及2个项目)及养殖粪污沼气发电业务(涉及6个项目)。我们认为,本次募投进一步拓展了公司在沼气发电领域的多产业布局,或将继续扩大公司在沼气发电市场的占有率,有助于公司进一步发挥规模化经营优势、降低经营成本、提升经济效益。

   乘CCER加速重启东风,公司碳交易业务收益弹性空间可期22年12月,生态环境部应对气候变化司司长李高在国际金融论坛演讲时表示,争取尽早重启中国CCER市场。公司沼气发电业务能够有效减少甲烷气体排放,创造较高社会效益。据公司可转债发行说明书,截至22H1,公司已有14个沼气发电项目取得国家发改委CCER备案注册文件,另有6个沼气发电项目申请CCER备案,20余沼气发电项目进行CCER项目开发。我们认为,双碳背景下,伴随CCER重启加速,公司碳交易业务收益弹性空间增量可期(据我们测算,23、24年公司碳交易业务收入有望达到0.79、1.19亿元)。

   引入移动储能供热业务,充分发挥沼气发电业务协同优势本次募投公司创新性引入移动储能供热业务,计划总投资额1.24亿元。该业务利用装有储热材料罐体的车辆直接向客户输送热量,可以显著缓解传统供热管网建设周期长、成本高、覆盖半径短的问题,具有一定的下游需求。据公司可转债发行说明书测算,公司移动储能车项目预计将在投产第1-3年分别为公司创造1.05、2.37、3.95亿元收入,分别占公司21年收入的21％、48％、79％。

   我们认为,移动储能供热业务或将推进公司能源利用、热能存储领域的技术走向产业化,提升公司的盈利能力,增强公司核心竞争优势。

   投资建议:我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.52、1.13、1.33亿元,同比变化-52.65％、119.43％、17.35％;摊薄EPS分别为0.32、0.71、0.83元,3月10日股价对应PE分别为82.41、37.55、32.00倍(其中2022年预测是基于公司业绩快报数据进行调整)。维持"增持"评级。

   风险提示:储能业务创新及技术风险;CCER政策及市场变化风险;焚烧替代填埋制约公司沼气业务拓展风险;上网电价补贴政策变化风险;应收款项计提坏账风险;相关测算基于一定假设,具有主观测算风险