百合股份(603102):合同生产+自主品牌双轮驱动-公司动态点评

公司是国内领先的专业从事营养保健食品的研发、生产和销售的企业。

   公司深耕营养保健食品行业十余载,从单一鱼油产品到4000余种营养保健食品创新,打造了国内外知名的、规模较大的营养保健食品一站式孵化生产基地。作为产业链较为完善的混合型企业,公司拥有两大业务板块:1)合同生产:公司根据营养保健食品的品牌运营商的需求特点,通过系统的市场调研与研发,向其提供产品定位、配方研究、生产审批及成品生产等全流程服务。

   2)自主品牌:公司积极发展自主品牌,目前拥有"百合康"、"福仔"、"鸿洋神"及"足力行"等自主品牌,分别针对家庭、婴幼儿、高端人士、中老年人等不同类型的消费群体,其中"百合康"品牌系经国家工商行政管理总局认定的中国驰名商标。公司未来还将加强婴幼儿辅助食品、运动营养食品、特殊医学用途配方食品等系列产品的开发力度,形成品类齐全、满足不同消费者需求的产品结构。

   产品结构丰富。公司拥有2大生产厂区,8大数字化智能生产工厂,产品剂型涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂、口服液、滴剂、瓶装饮品及袋装饮品等,并且各剂型均形成规模化生产能力,能够全方位满足各类营养保健食品的生产要求。根据公司2022年半年报,公司是行业内拥有保健食品配方最多的企业之一,取得保健食品批准证书及备案凭证的配方已达784个,能够为骨骼健康、基础营养、男性健康、女性健康、心脑血管健康、婴幼/儿童/青少年健康、中老年健康等需求提供全方位营养补充,可以满足不同类型消费群体的多样化健康需求。

   高度重视研发投入,确保产品持续创新和生产工艺领先,构筑较高的技术壁垒。2018-2021年,公司研发费用保持稳定增长态势,2021年公司研发费用及研发费用率分别为0.24亿元、3.64％。公司拥有资深保健食品研发专家、营养学研究人员、技术法规研究人员等165人组成的专业研发团队,与中国科学院青岛生物能源与过程研究所、中国水产科学研究院黄海水产研究所、中国海洋大学等多所单位和院校建立研发合作,共同研发最前沿的营养保健食品。2022年,公司参与开发的"营养健康导向的亚热带果蔬设计加工关键技术及产业化"项目获批国家科学技术进步二等奖。公司每年均会推出新的产品或者配方,年研发新品超过500种以上。根据瑞旭集团发布的《2021年保健食品备案情况分析》,公司凭借240款保健食品备案凭证位列行业榜首,成为拥有备案凭证最多的企业。保健食品批准证书的申请一般需要2-3年时间,期间需要进行大量的研究与实验,包括产品配方研究、产品质量标准研究、生产工艺研究、功效验证、稳定性测验等,公司保健食品批准证书和生产技术数量处于行业前列,根据公司2022年半年报,公司拥有保健食品批准证书64项,保健食品备案凭证720项,体现出公司具有强大的研发创新能力及后续发展能力。

   强品控能力构建质量和认证优势。公司建立了严格、规范的生产工艺体系,有效执行了一套贯穿研发、采购、生产、检验与销售整个业务流程的质量控制和管理体系。根据公司官网,公司建有符合CNAS实验室认可标准的检测中心,拥有50余人的品控团队,120余台套进口的检测设备,检测项目达400余项。根据公司2022年半年报,公司是行业内取得国内外认证最多的企业之一,已通过包括ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、ISO45001职业健康安全管理体系认证、知识产权管理体系认证、HACCP体系认证、美国NSF认证、英国BRC认证、SEDEX认证、欧盟水产品注册、FDA注册以及加拿大FSRN认证在内的11项资格认证。根据庶正康讯,2022年上半年,从各地发布的抽检统计中,将被抽检产品数量较多且没有不合格情况发生的企业列入"耐抽"榜,其中,公司以35批次的抽检合格数位列耐抽企业榜第二位。

   营养保健食品行业前景广阔,政策监管趋严助力行业长期健康发展。根据罗兰贝格,2021年全球营养健康消费品市场规模达11,915亿元,预计将以5.93％的复合增速增至2025年的15,000亿元;2021年我国营养健康消费品市场规模达2,370亿元,预计将以7.69％的复合增速增至2025年的3,188亿元。与全球主要国家和地区人均营养保健食品消费水平相比,我国的营养保健食品市场还存在着较大的上升空间。根据NutritionBusinessJournal和世界银行,2019年美国、澳大利亚与新西兰、日本及欧洲的人均膳食补充剂消费规模分别为148.38美元/人、98.92美元/人、89.30美元/人、56.86美元/人,而同期我国的人均膳食补充剂消费水平仅为15.07美元/人,低于全球平均水平。2019年以来,《联合整治"保健"市场乱象百日行动方案》、《保健食品原料目录与保健功能目录管理办法》、《保健食品行业专项清理整治行动方案(2020-2021年)》等行业监管政策持续出台,行业监管力度持续加大,行业集中度或将进一步提升,行业领先企业将充分受益。

   营收保持稳定增长,毛利率较为稳定。2018-2021年,公司营业收入CARG达9.26％。2022年H1,公司实现营业收入、归母净利润分别为3.28亿元、0.72亿元,分别同比增长7.11％、4.03％。从业务类型看,合同生产模式较自主品牌模式占主营业务营收比较高,2021年合同生产模式、自主品牌模式分别实现营业收入为5.15亿元、1.40亿元,分别占比为79％、21％。

   公司毛利率较为稳定,基本保持在40％左右。

   募投项目将解决公司产能瓶颈,发力功能饮品赛道。根据公司招股说明书,"总部生产基地建设项目"总投资2.4亿元,建设期30个月,项目达产后,公司每年将新增15.2亿粒软胶囊、2亿粒硬胶囊、10亿片片剂、650吨粉剂的生产能力,能有效缓解目前产能瓶颈,进一步提升供货能力。"新型海洋功能成分饮料、口服液智能工厂项目"总投资1.78亿元,建设期24个月。近年来,公司功能饮品市场需求旺盛,销售收入快速增长,公司功能饮品销售规模从2019年的659万元,快速增长至2020年的3,564万元,增长率达440.85％,功能饮品项目有望进一步优化公司产品矩阵,增强盈利能力。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别7.58亿元、8.75亿元和10.20亿元,实现归母净利润分别为1.68亿元、1.93亿元、2.28亿元,同比增长11.70％、16.53％、18.30％。对应EPS分别为3.44元、4.01元、4.75元,当前股价对应的PE倍数分别为12X、11X、9X。2022年可比公司平均PE为32X,考虑到公司作为国内领先的营养保健食品企业,研发、品控等方面竞争优势明显,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:核心人才流失的风险,募投项目不及预期的风险,产品研发不及预期的风险,原材料价格波动的风险,股东减持股份风险。