帝奥微(688381):模拟IC新星,消费电子+汽车多领域发展

公司概况:电源管理+信号链,构建平台型模拟厂商。帝奥微成立于2010年,公司产品主要分为电源管理模拟芯片与信号链模拟芯片和两大系列。目前,公司模拟芯片产品型号已达1400余款,2022年度销量超过10亿颗。公司电源管理产品与信号链产品齐头并进,毛利率稳健增长,2021年电源管理与信号链产品毛利率分别达57％、50％。公司盈利持续增强,2019年扭亏并迅速增长。2022年前三季度,公司净利润1.61亿元,同比+43％,对应净利率为40％,彰显较好的盈利水平。

   行业格局:市场规模广阔,替代空间巨大。全球模拟芯片市场规模由2013年的401亿美元增至2021年的612亿美元,CAGR为5.4％,其中,中国大陆需求占比36％,为主要的需求市场。2021年全球前十大模拟芯片厂商均为国外厂商,前十大厂商合计占比68％。国内的广阔市场需求与国外龙头割据的竞争格局使得我国模拟芯片自给率处于较低水平,2020年,我国模拟芯片自给率为12％,国内厂商替代空间巨大。目前,以国内模拟厂商正持续发力,采取"差异化"策略,以点破面。

   公司业务:消费电子布局完备,汽车/服务器领域方兴未艾。(1)在以智能手机为代表的消费领域,公司高性能模拟开关产品具备较高市场地位,在全球模拟接口市场的市场占有率为0.66％,位于全球第10名。公司TypeC模拟开关产品DIO4480凭借优异性能,成功进入字节跳动旗舰新品Pico4/Pico4Pro。从客户层面上看,小米、OPPO为全球领先的智能手机终端厂商,也是公司股东与下游重要客户,三重身份助力公司消费电子业务的快速发展。除关联性客户外,公司逐步拓展高通、三星等其它国际优质客户,扩充客户矩阵。(2)在汽车领域,公司预计车规产品23年投入将会超过50％。从信号链、电源产品与照明领域三大方向进行产品布局。公司信号链的运放产品将应用在智能座舱各种动力域;电源类的LDO应用于汽车通用领域如仪器表盘、智能座舱等,马达驱动应用在雨刷、后视镜等;而公司照明领域产品已有成熟技术经验,未来将应用于汽车尾灯高集成度线性稳流照明控制器等产品方向。(3)在服务器领域,36V耐压与ADC器件为关键应用。公司在服务器领域将不断升级现有高精度运算放大器的产品系列,扩展高压36V高精度产品系列,从现在26V的中小电流检测的运算放大器,扩展到超大电流(36V/15A)检测的高精度运算放大器,开发低功耗快速转换的16/18位SAR架构的精 密ADC器件。

   投资建议:公司在电源管理芯片研发领域技术能力突出,电压转换类产品与智能照明陆续导入新能源汽车领域,相关车规产品23年有望逐渐实现放量;而在信号链业务,公司产品导入三星、高通等国际知名客户,Type-C模拟开关产品进入字节跳动旗舰新品Pico4/Pico4Pro,未来有望受益于消费电子景气回暖与AR/VR的放量。我们预计公司将在2022年至2024年实现收入5.0/8.1/11.6亿元,归母净利润1.7/2.5/3.7亿元,对应当前PE估值为56/39/27倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:客户集中风险、行业竞争加剧风险、下游需求减弱风险、新品导入不及预期风险