建设机械(600984):周期下行致业绩承压,看好2023年弹性释放-2022业绩快报点评

事件描述

   公司发布2022年业绩快报,2022年公司实现营业收入38.95亿元,同比-17.6％;实现归母净利润-0.42亿元,同比-111.3％;实现扣非归母净利润-0.56亿元,同比-115.3％。

   按此计算,公司2022Q4实现营业收入10.26亿元,同比-16.5％;实现归母净利润0.04亿元,同比扭亏;实现扣非归母净利润0.02亿元,同比扭亏。

   事件评论

   下游需求低迷,经营指标来到历史底部。受下游地产景气度低迷以及疫情停工影响,2022年新开工项目数量锐减,1-12月房屋新开工累计面积同比下滑39.4％;在建项目也经常出现不同程度停工,公司设备有效利用率大幅下滑。供需错配下,设备使用率与新单价格来到历史底部。2022年12月,新单价格降至589,较上一轮周期高点1731累计回落66％,低于上一轮周期低点784。2022年,庞源租赁塔吊吨米全年平均利用率约为56％,较上一轮高点2018年的75％下滑近20pct,同样为历史底部水平。

   房企资金紧张,公司应收账款占比及信用减值损失提升明显。2020年以来,受疫情停工影响及房企暴雷事件影响,需求弱化叠加房企资金紧张导致公司回款拉长,近年来公司应收账款周转天数及信用减值损失提升明显。2022Q1-3公司应收账款周转天数高达500天,2021年同期为325天;回款速度大幅下滑直接导致近年来公司信用减值损失增长,2022Q1-3公司信用减值损失达1.3亿元,直接对公司净利润造成负面影响。

   当前,稳增长发力背景下需求改善趋势较为明确,行业下行最陡峭阶段或已过去。看好塔吊租赁在需求修复中率先受益及业绩弹性:1)塔吊租赁为需求一阶导环节,保交楼政策下,有望率先受益存量项目复工;2)塔吊租赁下游房地产占比约70％,更为受益地产修复;3)当前塔吊设备利用率和租金价格均降至历史新低,需求端稳健发展叠加供给端收缩,供需改善下有望先后迎来回升;4)随着地产需求及融资改善,回款周转加快有望带动公司盈利能力修复。

   公司作为国内塔吊租赁龙头,有望率先受益下游需求复苏,并在行业供需格局逐步优化及下游融资改善背景下释放业绩弹性。预计公司2023-2024年分别实现归母净利润4.50亿及8.26亿元,2023-2024年对应PE分别为20倍及11倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、地产复工不及预期;

   2、回款速度改善不及预期。