奕东电子(301123):深耕精密电子零组件,新能源业务未来可期-投资价值分析报告

奕东电子深耕精密电子零组件行业二十余年,已构建三大业务板块。公司围绕大客户需求持续拓宽产品线,保持高研发投入,已形成丰富产品矩阵;募投项目建设进展顺利,产能扩充有望进一步打开成长空间。面对市场需求变化,公司较早布局新能源领域,动力电池FPC业务保持高速增长,电池精密结构件也已获得下游头部厂商订单,新能源相关业务有望打造第二成长曲线。我们认为公司处于高速成长期,盈利能力有望持续提升,综合考虑绝对估值和相对估值法,给予2023年25倍PE,对应目标价29元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司深耕精密电子零组件行业二十余年,构建丰富产品线。公司于1997年成立,经过二十余年发展,已具备全制程精密电子零组件一体化解决方案能力,形成了柔性电路板(FlexiblePrintedCircuit,FPC)、连接器零组件、LED背光模组三大业务板块。公司拥有六大生产服务基地,凭借产品、技术创新、生产规模、客户资源等方面的优势,在我国精密电子零组件行业处于领先地位。

   2022Q1-Q3,公司实现营业收入为11.4亿元,同比+6.3％;实现归母净利润0.9亿元,同比-37.1％。净利润下滑的主要原因包括:1)公司产品下游应用安卓系占比较高,2022年以来安卓系厂商业绩阶段性承压,公司受到较大影响;2)公司战略布局新能源业务,各项费用率出现小幅上涨。我们认为随着消费电子需求复苏、新能源订单持续放量,营收净利有望企稳回升。

   基本盘稳中向好,募投项目打开成长空间。面对智能手机市场需求放缓,公司采取"内生+外延"发展战略,内生用于摄像头、屏下指纹识别等高端模组的FPC产品,外延非智能手机FPC产品。随着消费电子市场回暖以及新产品放量,公司消费电子FPC业务有望逐步复苏。同时,公司连接器零组件、LED背光模组业务将保持稳定增长。根据华经产业研究院数据,2022年我国数据中心市场规模将增至1900亿元,公司光通讯模组产品有望保持稳定增长。受益于汽车智能化趋势,车载屏幕需求持续提升,2022H1公司车载背光模组营收增速较快,占背光模组业务的营收比例超过40％。此外,公司产能长期处于高负载,募投项目将围绕三大业务板块进行产能扩充,开展适配5G通信等领域高密度互连(HighDensityInterconnector,HDI)软硬结合板、高频高速板、连接器零组件和LED背光模组等新产品研发生产。随着项目投产,公司产能快速扩充,我们预计完全达产后,将每年新增21.4亿元营收、2.5亿元净利润。

   新能源业务拓展顺利,有望打造公司第二成长曲线。汽车智能化、电动化趋势明确,新能源汽车渗透率持续提升。受益于新能源汽车和电化学储能市场规模的高速增长,我们预计2025年公司重点布局的电池FPC/集成母排(CellsContactSystem,CCS)市场空间将分别达到132亿/325亿元,公司相关产品将充分受益。同时,公司围绕新能源汽车领域也布局了电池精密结构件(动力电池盖板、壳体、正负极片等)等新产品。目前新能源客户导入已取得较大突破,2022H1公司电池FPC营收同比+100％以上。凭借领先的全制程精密电子零组件一体化解决能力,我们认为公司新能源业务将保持较高增速,有望打造第二成长曲线。

   风险因素:消费电子FPC需求下滑风险;电池FPC客户拓展不及预期;宏观经济运行风险;电池精密结构件营收增速不及预期;环保风险。

   盈利预测、估值与评级:公司深耕精密电子零组件行业二十余年,已构建三大业务板块。公司围绕大客户需求持续拓宽产品线,保持高研发投入,已形成丰富的产品矩阵;募投项目建设进展顺利,产能扩充有望进一步打开成长空间。

   面对市场需求变化,公司较早布局新能源领域,动力电池FPC业务保持高速增