爱康科技(002610):组件困境翻转,异质结起量加速-深度报告

公司深耕光伏多年,由光伏配件逐步聚焦异质结制造。公司过往业务以光伏边框和支架为主,随着光伏行业的快速发展,公司调整发展战略,业务重心逐步向光伏高效制造转移。

   经过多年的研发和技术积累,公司目前已经成长为异质结组件头部企业,随着异质结电池组件产能逐步投产,预计公司23年公司组件出货7GW,其中异质结组件出货2GW。

   再次位列彭博TIER1名单,有望打开海外市场。2022年,公司再次入选BNEFTier1(全球一线组件制造商),证明其出色的融资公信力。在光伏电站重资产项目投资中,出色的可融资性将助力公司获得更多海外市场份额。

   光伏老兵加入,助力公司组件业务综合竞争力提升。2022年10月,公司宣布光伏行业老兵朱治国将加盟爱康科技,丰富了管理团队的专业背景。朱治国具有理工科、商科多元专业背景;从业经验方面,他曾任天合光能高管,有着丰富的新能源行业技术与管理经验,将助力公司的综合竞争力进一步提高。

   异质结技术研发多年,量产提速。2022年11月,爱康湖州基地宣布全面投产了210微晶半片异质结电池,产线导入120um薄硅片,100um硅片同步持续测试中,首片效率达24.7％,预计全面达产后,量产转换效率将突破25％。在降低银耗量方面,爱康通过试验新的材料和配方,领先同行业采用无银主栅+银包铜细栅,大大降低了银耗。且公司与众多国企达成战略合作,自2019年起,公司开始与浙能集团、中国电建等大型能源集团合作,未来项目建设有望提速。

   上游原材料价格下行,组件环节有望迎来盈利修复。硅料价格下行叠加硅料产能释放,产业链利润有望向中下游转移,组件环节盈利能力有望在23年迎来较为明显的修复。且异质结组件凭借优异的性能和较高的溢价,有望在23年迎来利润释放期。从N型组件中标数据来看,22年以来爱康科技N型组件频频中标,未来随着产能不断释放,公司将更加积极参与N型组件投标,23年公司组件业务有望迎来困境翻转。

   首次覆盖,给予"买入"评级。1)公司为异质结头部组件企业,23年异质结关键技术逐步取得突破,异质结预计将大规模投产;2)上游原材料价格下降,组件盈利迎来明显修复;3)全球光伏装机大幅增长带来组件出货上升,公司海外渠道逐步打开,23年出货预计大幅增长,我们预计公司23-24年归母净利润为5.49/11.05亿,当前股价对应PE分别为24/11倍,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:上游原材料降价不及预期风险、光伏行业竞争加剧风险、光伏装机量不及预期风险、异质结量产不及预期风险、对外担保违约风险。