思科瑞(688053):发布股权激励计划草案,彰显长期成长信心-事件点评

思科瑞发布股权激励计划草案。2023年2月22日,思科瑞发布限制性股票激励计划(草案)。公司拟向激励对象授予97万股限制性股票,约占公告时公司股本总额的0.97％。其中首次授予78万股,约占公告时公司股本总额的0.78％,授予价35元/股。考核要求23年～25年净利润同比增速分别为40％/29％/31％。

   股权激励绑定核心人员,看好公司长期成长。首次授予的激励对象合计约50人,约占公司截至2022年12月31日员工总数486人的10.3％,为激励高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。首次授予预计需摊销的总费用为2835万元,其中2023-2026年分别为1376/993/394/72万元。

   看好公司数据积累及算法迭代能力。我们认为扩产能是公司成长的短期逻辑,长期成长性仍应体现在核心技术能力的积累。以集成电路测试为例,由于其制造工艺微纳米化趋势明显,内部结构对用户不可见,功能性能极其复杂,无法使用传统的外部硬件接触方式进行全面性能及逻辑检测,需采用现代ATE测试技术,通过软件硬件结合的方法,在对器件结构及其功能、性能参数分析的基础上,通过建立测试模型、智能仿真等方式,全面模拟器件的实际工作状态及尽可能多的故障模式,判定器件是否合格。在上述过程中模型的输入数据量、算法模型精准度均为核心壁垒。我们认为公司正通过扩充检测品类不断积累数据应用、算法迭代能力。

   FPGA检测能力持续增长,看好下一成长曲线。军用FPGA主要用于雷达,通信设备和电子战设备,如相控阵雷达的时空二维滤波,合成孔径雷达成像,巡航导弹的地形匹配和末端图像匹配,红外导弹的目标识别等。相控阵雷达由许多个T/R器件组成,单个T/R通常由3个MMIC和1个VLSI组成。VLSI负责大量数据的处理和信号控制,需要FPGA协同实现。根据GrandviewResearch统计,2020年全球雷达市场规模达到314亿美元,其中军用雷达市场达到192亿美元,占比约61％。根据ForecastInternational统计,2010年-2019年,全球相控阵雷达总生产台数占雷达生产总数的比例为14.16％,市场空间广阔。我们认为军用相控阵检测要求较高,公司有望结合自身技术把握相控阵内FPGA检测。

   投资建议:随着国防军工信息化发展,我们认为军用半导体元器件及核心部件需求将进一步扩大,检验检测市场景气度有望上行。考虑到疫情影响以及4Q22成都限电等情况,我们调整盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.34/1.88/2.58亿元,当前股价对应2022-2024年P/E分别为55/39/28x,维持"推荐"评级。

   风险提示:国防政策和国家军用标准变动风险,市场竞争加剧风险。