孚能科技(688567):"孚"摇直上,蓄"能"勃发-深度研究

投资要点

   三元软包龙头,战略合作奔驰。公司是三元软包动力电池领军企业,连续五年排名中国软包动力电池装机量第一名。2018年公司凭借优异的产品性能获得德国梅赛德斯-奔驰的供货订单,深度战略合作,抓住成长机遇。2020年,孚能科技于科创板上市,奔驰战略入股3％,成为当时的第5大股东,客户结构不断优化,装机份额提升。公司现有主要客户为奔驰和广汽,并陆续开拓了吉利、天际、东风岚图、江铃等优质客户,产销规模逐步放大。2022年,孚能在国内动力电池装机5.36Gwh,占国内市场份额的1.8％,位列第八名。

   产品体系多元化,开拓新的业务增长点。往后看,公司产品体系更加丰富,"磷酸铁锂+三元"、"软包+方形"、"动力+储能"、"锂电+钠电"全方位布局,持续开拓新的业务增长点,有望摆脱此前市场认知的三元软包单一体系印象。

   产销规模起量,盈利迎来修复。公司22年底产能超20Gwh,远期规划产能超160GWh。2020-2021年期间,公司前期产能较低,在基地生产初期的投资较高的情况下,折旧费用分摊较大,导致费用压力较大。随着公司产能逐步释放,规模效应开始显现,期间费用率显著下降带动净利率快速修复。22Q2公司首次实现了单季度盈利,迈出财务改善重要一步。

   盈利预测与估值

   我们预计2022-2024年,公司有望实现营业收入120/229/370亿元,实现归母净利润-8.68/5.46/22.14亿元。对应PS估值为2.50/1.31/0.81倍,给予"增持"评级。

   风险提示

   产能释放不及预期。客户拓展进展不及预期。动力电池技术路线发生重大改变。新能源汽车行业发展不及预期。原材料价格波动风险。