格力博(301260):家用市场领先,新单品打开商用市场,盈利修复确定性强-深度点评

基本面梳理:公司是全球化布局的新能源园林机械引领者。1)从组织架构看,股权结构集中,大股东产业背景深厚,全球化布局。2)从管理层看,创始人在新能源锂电工具领域,拥有丰富的工作经验。3)发展历程3个转折点:交流→新能源,代工→自主品牌,家用→商用。4)回顾财务数据:营收稳步增长,但此前成本端不可控因素导致利润波动大。

   营收角度:园林机械行业锂电化加速,商用市场空间大。1)行业层面:锂电化趋势明显,商用市场空间大。我们预计2025年全球新能源园林机械设备行业286亿美元,家用153亿美元,商用133亿美元。家用新能源产品84亿美元,2022-2025年复合增长率在10％;商用新能源产品20亿美元,复合增长率在60％。2)产品层面:公司是国内率先推出商用产品的企业,且凭借性能+价格优势,有望成为打开商用市场。3)客户层面:高度重视自主品牌建设,且随着其他客户开拓,Lowe’s业务调整影响已基本消化。4)产能层面:募投项目提升66％的现有产能,且新增高端产品。

   盈利角度:盈利修复的确定性强。1)对比同行:2021年营收、净利均大幅低于竞争对手,原因是受Lowe’s业务调整导致毛利下降以及2021年人民币升值、海运费价格上涨以及原材料价格上涨等原因所致。2)展望未来:我们预计2022年公司盈利能力有所好转,2023年将恢复正常。盈利修复的逻辑主要在Lowe’s的影响已经基本消除,汇率、海运费已恢复至正常水平,大部分原材料端价格也已修复,且已向客户进行了5-20％的价格传导。

   投资建议:园林机械领域锂电化大势所趋,有望打开商用市场带动营收高增,且盈利修复确定性强。我们预计公司2022-2024年收入分别为54/77/93亿元,归母净利润3.1/8.0/11.5亿元,对应当前PE为62/24/17X,首次覆盖,给予格力博"买入"评级。

   风险提示:产能建设不及预期;下游园林机械设备需求不及预期;疫情反复等突发因素;人民币大幅升值;海运费大幅上涨;原材料价格大幅上涨。