建设机械(600984):筑底向上,拨云见日

行业景气为股价表现前提,地产保交楼背景下设备租赁率先受益

   作为周期行业,板块驱动因素的关键在于行业景气趋势。设备租赁为需求一阶导环节,地产保交楼政策驱动下,设备租赁靠近施工端与竣工端,行业景气度有望率先受益。长周期来看,板块行情能否持续取决于中长期行业景气趋势,龙头公司α溢价的体现也需基于行业景气为前提。

   上一轮周期中,受益于行业景气,量价齐升及业绩释放助力公司股价弹性明显。当前时点来看,若地产政策有效驱动地产链投资修复,行业需求低迷状况有望较大提振,施工端与竣工端设备需求有望率先复苏,设备租赁或首先体现为利用率提升和回款加快。

   供需两端迎来优化,龙头份额有望持续提升

   需求端稳健发展叠加供给端收缩,供需两端同时发力下,行业格局逐步优化,龙头有望凭借自身资金实力在下行期实现市占份额提升。从需求端来看,住房居住属性回归背景下,房地产新开工增速或保持低位。但当前我国城市化率接近美国、日本上世纪50-60年代水平,仍然存在提升空间,支撑施工总量长期维稳。同时,装配式建筑渗透率提升有望带动中大塔需求;庞源租赁持续布局装配式建筑领域有望受益。从供给端来看,塔吊租赁下游行业以房地产为主,占比约70％-80％。下游需求低迷背景下,2021-2022年国内塔吊新机销量大幅下滑,叠加供需失衡背景下,塔吊租赁行业盈利能力受到较大打击,促使中小企业进行产能出清,龙头有望凭借自身资金优势,在下行期持续购置设备或开展收并购,从而实现市占份额加速提升。

   筑底向上,当前时点如何看待公司修复空间?

   我们认为,设备利用率、新单价格及周转速度是决定公司业绩弹性的几个重要因素。设备租金价格和设备利用率受供需两方面因素共同影响,受供给扩张和需求下滑影响,2020年后庞源租赁新单价格和设备利用率持续下滑,当前已降至历史新低水平。随着供需两端优化,我们认为当前设备利用率与租金价格基本见底,有望先后迎来回升。同时,本轮政策侧重于率先改善优质房企或建筑施工企业的融资能力,庞源租赁下游客户资质优秀,以央企、地方国企或大型民企为主,公司有望受益于下游客户融资改善,进而带动公司回款及周转加快,且已计提减值或存在冲回可能。

   预计公司2022-2024年分别实现归母净利润-0.38亿、4.61亿及8.74亿元,2023-2024年对应PE分别为17倍及9倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、地产复工不及预期;

   2、回款速度改善不及预期。