斯迪克(300806):胶＆膜自制协同发展,多个领域顺利导入-深度研究

国内OCA领军企业,传统领域需求回升、替代空间广阔:OCA光学胶主要用于触摸屏材料粘合,其中成熟领域主要包括智能手机、平板电脑等,受疫情和通货膨胀等因素影响,2022年整体需求下滑,预计2023年需求将企稳回升;新兴领域主要包括可穿戴＆车载设备等,受益于技术和消费升级,相关领域需求持续增长,预计到2025年全球OCA光学胶市场规模有望超100亿。但OCA供给端集中度高,3M和三菱MPI分别占据大部分终端市场和白牌返修市场。公司是国内OCA领军企业,凭借较高的质量切入部分终端市场和白牌返修市场,国产替代空间广阔。公司现有产能2600万平方米,在建2600万平方米,新建产能放量在即,业绩有望高速增长。

   胶＆膜导入VR和新能源等新兴领域,新需求打造新增量:公司在扩建OCA光学胶产能的同时还加强了与下游客户合作开发定制产品的能力,可根据下游不同需求开发出适用于不同应用场景的产品。VR设备的技术升级,促进了对OCA要求的提高,公司强化与下游客户合作,成功开发出可用于FaceBook等头部企业的产品。在VR设备需求量增长的趋势下,未来用于VR的光学胶单位面积价值量将有所提高。另外,公司还将多款电芯胶带类产品导入新能源产业,现已经成为特斯拉电芯胶带的一级供应商,且凭借着优秀的产品质量,公司未来有望将更多的胶膜产品导入锂电产业链中,搭乘新能源快车加速发展

   功能性薄膜深度布局,高端化＆一体化双线并行:公司在原有业务基础上升级功能膜生产技术,规划建设精密离型膜项目,目前部分产能已经建成投产,产品由中低端应用逐步向高端领域渗透,其中OCA离型膜可用作自产OCA光学胶的原料;MLCC离型膜以及偏光片离型膜可用于外售,由于高端离型膜进口依赖度较高,因此公司可率先实现国产替代,切入高端领域后产品单位价值量提升,业务增量显著。另外,公司还规划了合计7.5万吨/年PET光学膜(其中建成产能2.5万吨/年、在建产能5万吨/年),以为自产离型膜提供生产原料为主;同时布局了年产23万平方米的PVD磁控溅射项目,储备技术,未来有望快速切入PET铜箔供应体系。

   投资建议:公司是国内OCA光学胶领军企业,主要原料中胶＆膜自制能力强,毛利率行业领先;功能膜材料布局丰富,且高端化＆一体化布局已见成效;胶＆膜多个产品导入VR和新能源行业,成长空间较大。综合考虑,我们预计公司2022-2024年实现营业收入22.18/28.23/34.58亿元,归母净利润2.30/3.78/5.52亿元。对应PE分别为41.75/25.37/17.38倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;下游需求不及预期风险;OCA业务投产不及预期风险