粤高速A(000429):车流低谷已过,出行持续复苏

趟过2022业绩低谷,奔向2023出行复苏

   粤高速发布业绩预告:2022年总收入41.7亿元,同比降低21％;归母净利12.9亿元,同比降低24％,低于我们预期(14.3亿元)。2022年净利下滑,主因:1)疫情扰动背景下,居民出行意愿下降;2)广佛高速到期,项目收入减少;3)Q4全国货车通行费下调10％。我们同步调整2022年归母净利预测至12.9亿元(前值14.3亿元)。春运车流量正加速恢复,我们对2023年行业复苏更加乐观,因此上调公司2023/24年归母净利预测至17.4/18.2亿元(前值15.5/17.5亿元)。我们的目标价9.49元(前值8.90元)是取DCF和PE测算的均值;DCF基于WACC=6.59％(前值:7.72％);

   PE基于9.9x2023EPE(前值10.6x2022EPE),在行业中枢7.9x2023PE上继续给予25％溢价,以反映公司高分红率优势。维持"买入"。

   疫情、费率优惠、广佛到期,多重因素导致2022业绩低谷

   公司2022年总收入、营业利润、归母净利同比减少21％、25％、24％。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4总收入同比下降15/19/17/33％,归母净利润同比变化+8/-24/-23/-69％。Q4表现不佳,主因:1)广佛高速自2022/3/3起停止收费,对Q4收入的拖累约为8-9％;2)Q4货车通行费减免10％;3)疫情多点散发且持续时间较长,居民出行意愿下降。据交通部规划院,Q1/Q2/Q3/Q4全国高速公路车流量同比降低1/26/0/15％,粤港澳大湾区路网车流量同比降低7/7/3/11％。

   春运车流量加速恢复,2023出行景气度向好

   受益于返乡需求集中释放,春运车流量强劲复苏。春节前15天(即返乡客流),全国高速公路小客车流量同比增长13％,恢复到2019年同期的112％。

   正月初五至十一(即返城客流),小客车流量同比增长25％,恢复到2019年同期的127％,彰显回城务工需求的韧性。据广东省交通厅,春运前24天(1/7-1/30),粤港澳大湾区高速公路车流量同比增长13％。

   潜在出行水平已不断累加,高股息具有吸引力

   在疫情前,全国高速公路客车流量增速(2015-2019年CAGR:11.9％)与汽车保有量增速(同期CAGR:11.0％)基本相近。2022年末全国汽车保有量较2019年末增长23％,隐含客车流量潜在水平已超越2019年水平。

   公司核心路产位于经济繁荣的大湾区,客车流量占比较高。公司2023年路网变化偏中性,佛开高速受益于粤西大通道全线改扩建完工;广惠周边路网较为稳定;广珠东拟实施改扩建,但预计对2023年车辆分流影响较小。我们预计2022/23/24年公司股息率为5.5/7.5/7.8％(假设分红率维持70％)。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。