中微半导(688380):小家电MCU领域领先,业务拓展静待复苏-深度点评

中微半导体于2001年6月22日在深圳成立,成立以来始终专注于数模混合信号芯片、模拟芯片的研发、设计与销售,产品广泛应用于家电控制、消费电子等领域。

   需求:MCU需求保持增长,中国增速超过全球增速。全球范围内MCU下游应用领域汽车电子占比最高,而中国集中在消费领域。数据显示2021-2024年复合增速预计达到6.19％,中国2020-2022年间复合增速约9.0％,增速高于全球增速。在汽车电子领域,我国汽车电子领域MCU市场规模将保持4％-6％左右的增速。家电领域,传统大家电销量略有回升,智能化水平提高带动价值提升,MCU需求提升。小家电销量小幅缩窄,多元化需求带动MCU需求的增加。无刷电机与动力电池领域,中国市场保持稳定的增长。

   供给:全球MCU竞争格局相对集中,欧美日企业占据主要位置。以市场份额为口径来看,欧美企业恩智浦、microchip、瑞萨电子、ST、英飞凌CR5占比达到82％。在车规领域、大家电领域国产化率仍然较低,主要厂商为欧美企业,在小家电领域,国内厂商开始具备一定规模。

   增长逻辑:大家电国产替代,高端汽车MCU芯片发力。在大家电领域,国外品牌市占率仍比较高,国内厂商普遍市占率较低,随着日韩欧美厂商对汽车等领域的投资加大,国内厂商具备较大的替代空间。在小家电领域,产品迭代周期较快,国内厂商产品相对成熟,地理优势更容易快速满足客户需求。汽车领域持续加大投入,产品不断迭代,客户导入顺利。2022年上半年,公司BAT32系列近10款产品应用于汽车前装市场的销量大幅增加,产品已经批量导入到长安、比亚迪、广汽、吉利等汽车终端客户。公司电池管理芯片广泛应用于摩托车中。

   首次覆盖,给与"增持"评级:2022年由于疫情等影响,下游小家电领域需求相对较弱,公司业绩暂时受到较大影响,随着未来行业复苏,我们预计2022-2024公司收入分别为6.83/8.89/10.37亿元,选取兆易创新、中颖电子、芯海科技、恒玄科技作为可比公司,,2023年其平均PE为27倍,公司PE为33倍略高于均值。

   风险提示:下游需求不及预期,公司产品拓展不及预期