金禄电子(301282):深耕汽车板,卡位储能赛道-动态点评

【事项】

   2023年1月30日晚,金禄电子发布2022年度业绩快报,预计2022年度实现营业收入14.96亿元,同比增长12.73％;预计实现归母净利润1.41亿元,同比增长40.87％;预计实现扣非归母净利润为1.35亿元,同比增长44.48％。

   评论

   产品结构优化,成本端价格回落叠加汇兑收益助益业绩高增。公司积极进行产品结构优化调整,2022年公司多层板收入占比达到68.45％,同比增加4.76pct,多层板的高附加值助益公司的整体盈利水平的提升。2022Q2以来,覆铜板、铜球等主要原材料价格回落,成本端压力减小,公司毛利率水平提升,2022年度毛利率为21.79％,同比增加2.46pct;单季度来看,2022Q4的毛利率达到25.36％,环比提升2.41pct,同比提升6.76pct,公司盈利能力持续优化;同时受益于汇兑收益和利息收入增加,公司业绩增速显著高于营收增速。

   紧抓BMS,深耕汽车板。未来随着汽车智能化、网联化水平的提高,单车PCB价值量有望进一步提升。公司2016年进入新能源汽车PCB领域,从电池管理系统(BMS)这一应用终端发力,产品逐渐覆盖到电机控制器、DC-DC转换器、车载充电机、充电桩、ADAS、智能座舱、T-BOX等智能电动汽车的核心部件及配套设施,目前公司汽车板收入占比在50％以上,其中应用在新能源汽车"三电系统"及充电桩等领域的PCB产品收入占汽车板收入的比重约40％-50％,随着新能源汽车营收占比的不断提升,公司汽车板盈利能力将会持续走高。从客户端来看,公司是全球最大的新能源汽车电池制造商宁德时代的第一大PCB供应商,同时积累了国轩高科、孚能科技等优质稳定的客户资源。

   提前布局,卡位储能赛道。储能作为高行业景气度的赛道,增速较快,市场空间较大。公司PCB产品有应用于储能电池的电池管理系统,现阶段主要客户是派能科技,公司是其主要的PCB供应商;同时,多家动力电池厂商也纷纷涉足储能电池领域,公司也有为该类客户供应储能电池的电池管理系统所需的PCB。公司结合市场发展,提前卡位,有望长期受益于储能赛道的高增长,使储能领域业务成为公司强竞争力的另一抓手。

   【投资建议】

   公司深耕新能源汽车板,积极拓展储能业务,同时随着募投项目产能的释放,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别至14.96/19.74/25.96亿元;预计2022/2023/2024年归母净利润分别为1.41/2.27/3.32亿元,EPS分别为0.93/1.50/2.20元,对应PE分别为32/20/14倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   【风险提示】

   新客户新领域拓展不及预期;

   产能释放不及预期;

   市场需求景气度不及预期。