天康生物(002100):生猪出栏稳健增长,22年业绩符合预期

受益生猪价格上涨,22年业绩大幅增长。公司发布2022年业绩预告,预计全年归母净利润2.5～3.5亿元,同比增长136％～业绩同比大幅增长源于全年生猪价格上涨以及生猪出栏量增长。4季度,预计实现归母净利润-0.08～0.92亿元。

   生猪出栏量稳健增长,估算Q4头均盈利约400元/头。2022年公司销售生猪约202.7万头,同比增长约生猪出栏保持稳健增长。

   4季度,销售生猪约52万头,同比增长35％,根据公司业绩预告情况及月报披露信息,估算全年生猪业务亏损约1-1.2亿元,肥猪头均亏损约60-70元/头,综合完全成本约17.6～18.2元/公斤。单4季度,估算生猪业务盈利约1.5～1.6亿元,肥猪头均盈利约400元/头,综合完全成本约18～18.2元/公斤。

   上半年生猪产能下降,疫苗、饲料收入同比下滑。22年生猪产能去化导致猪用疫苗销量下滑,口蹄疫苗受需求下滑及降价影响,估算销售收入同比下滑达30％;饲料销量同比小幅下滑,原料价格大幅上涨导致饲料毛利率下降。随着生猪存栏量回升,疫苗、饲料需求有望恢复。天康制药混改及员工持股完成,公司对天康制药持股比例下降至对4季度业绩造成影响,估算全年疫苗、饲料业务利润约3亿元。

   盈利预测与投资建议:维持"买入"评级。预计22-24年公司EPS分别为0.22、1.04、1.23元/股。22-24年动保+饲料业务归母利润约为3.5、7.1、8.6亿元,生猪业务归母利润约为-1、6.6、7.3亿元,公司生猪出栏稳健增长,养殖成本具有改善空间,饲料业务规模持续扩大,疫苗产品线陆续丰富,给予公司23年动保+饲料业务20倍PE,生猪养殖业务8倍PE,对应合理价值约14.35元/股,给予"买入"评级。

   风险提示畜禽价格波动风险,原材料价格波动风险,动物疫病风险。