金禄电子(301282):汽车PCB黑马,始于宁德时代,眼望星辰大海-深度研究

国内领先PCB供应商,汽车PCB领域快速成长。公司专业从事印刷电路板(PCB)研发、生产、销售,系宁德时代BMS电路板主要供应商,并进一步拓展了包括国轩高科、吉利汽车、派能科技等在内的多家新能源领域知名客户。2022年前三季度公司营收保持高速增长,同比增长19％,2022年前三季度公司扣非归母净利润达0.93亿元,同比增速达40％。

   车端高增,多重增量维系。全球新能源汽车月度销量首次破百万,国内新能源汽车9月销量再创新高。我们认为,当前阶段,汽车PCB产业有望受益于新能源汽车行业的高景气以及电动化的不断升级而维持高增速。同时,无论是自动驾驶还是智能座舱,我们认为当前智能化处于技术储备充足、应用场景挖掘、规模上车前夕的阶段。未来智能化有望接力电动化,成为汽车PCB产业增长的第二驱动力。

   储能市场高速增长,移动储能空间巨大。储能全球市场多因素驱动高景气。新型储能技术在电力系统中的应用高速增长的驱动力来自锂电储能成本快速下降、技术经济性大幅提升等多方面因素。国内电化学储能市场也迈向规模化高速发展阶段。移动储能产品开始逐步应用于户外活动、家庭应急等众多场景。储能行业PCB有望迎来快速发展期。

   始于宁德时代,不止于宁德时代。公司是宁德时代BMS用PCB主要供应商,已累计为宁德时代量产供应超过250个型号的PCB,经宁德时代确认,公司招股书报告期各年度宁德时代直接或间接采购公司刚性PCB的金额占其刚性PCB采购总额的比例均超过60％。宁德时代在新能源汽车和储能电池均有布局,公司将共享高景气赛道增长。同时宁德时代系行业龙头,标杆效应助力公司开拓更多客户,为公司多元化增长添砖加瓦。

   紧抓机遇募投扩产,未来高增可期。头部企业加码新能源汽车产能布局,产业端看好PCB未来广阔空间。客户端有HDI产品需求,募投项目定位高端产能助力公司进一步优化产品结构。高产能利用率和产销率印证产能瓶颈,我们认为公司募投项目将助力公司突破产能瓶颈,打开发展空间。

   投资建议及盈利预测:预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为14.96/19.34/24.41亿元,对应增速为12.7％/29.3％/26.2％。公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.41/2.37/3.34亿元,对应增速为40.8％/67.5％/41.2％。2022/2023/2024年对应PE估值分别为30.9/18.4/13.0x。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险,数据测算误差风险,研发不及预期风险。