中国电影(600977):疫情及减值致亏,伴随大盘回暖业绩改善可期

公司预告2022年归母净亏损2.0～2.4亿元公司公告2022年业绩预告,预计2022年归母净亏损2.0～2.4亿元,扣非归母净亏损3.5～4.1亿元。对应4Q22归母净亏损2.01～2.41亿元,扣非归母净亏损2.75～3.35亿元。公司业绩低于我们此前预期,我们判断主要系计提减值准备影响。

   关注要点主营业务受疫情影响,叠加计提减值准备致全年亏损。主营业务方面,根据艺恩数据,2022年全国电影总票房(含服务费)300亿元、同比降低36.2％;4Q22全国票房42.73亿元、同比降低64.9％。公司表示疫情期间由于影院关停、影片上映延期、设备销售进度放缓,营业收入大幅下滑且需承担较大固定成本和刚性支出,导致主营业务出现亏损。我们判断4Q22进口分账片《阿凡达:水之道》季度内票房9.54亿元,对公司发行板块或有贡献,但由于行业整体票房下滑,4Q22公司影院经营或产生亏损,同时创作板块内容产出有限,因此主营业务仍有所承压。减值准备方面,公司表示基于行业整体情况和客户资信状况变化,应收款项账龄有所增长、历史信用损失率增加,本期计提应收款项的坏账准备随之增加;同时公司针对部分客户资信状况恶化、无力支付款项的情况按照谨慎性原则计提减值准备。我们判断公司疫情前在内容领域进行较多投资,此次减值或与部分内容项目的应收账款和存货资产相关,更多为行业整体情况导致的一次性计提。

   《流浪地球2》取得开门红,创作、发行、科技等板块全年弹性可期。展望2023年,伴随疫情防控政策优化、内容定档常态化,我们判断公司各项主营业务将保持稳健恢复节奏,全年业绩有望持续回暖。创作板块:公司主投出品的《流浪地球2》表现亮眼,截至1月29日累计含服务费票房25.4亿元,位列春节档亚军、工业化能力业界领先,我们判断公司后续针对国庆等档期亦有重点影片储备。发行板块:近期进口电影引进节奏更为积极,漫威影片《黑豹2》《蚁人3》分别定档2月7日/2月17日上映,我们判断全年进口影片票房有望提升,公司发行板块或有弹性。科技板块:公司CINITY业务依托《阿凡达:水之道》《流浪地球2》等头部影片有效拓展,并与横店影视等院线加强合作,我们判断在高新技术格式影院系统中的市场份额有望持续提升。放映板块:我们判断公司影院经营情况也将伴随大盘回暖而同步改善。

   盈利预测与估值考虑到疫情对主营业务影响及减值准备影响,我们将2022年归母净利润预测由盈利1.1亿元调整至亏损2.2亿元,维持2023年和2024年净利润预测不变。现价对应2023年26.1倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价16.2元,对应30倍2023年P/E,15.1％上行空间。

   风险重点影片定档和票房不及预期,进口影片引进不及预期,疫情反复影响。