南亚新材(688519):多重压力致亏损,静待修复后反转-点评报告

事件简评

   2023年1月30日晚,公司发布2022年年度业绩预告,预计2022年实现归母净利润4200～4800万元(同比-89.48％～-87.98％),实现扣非归母净利润-800～-500万元(同比-101.40％～102.24％)。根据预告估算,公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-1206～-606万元和-2477～-2177万元,分别同比-115％～-108％和-145％～-140％,环比亏损继续扩大。

   经营分析

   行业承压叠加扩产费用拖累,静待周期修复后反转。公司全年扣非归母净利润实现亏损,主要原因来自于两个方面:1)行业进入下行周期,需求边际下滑、行业性降价导致公司出货量和盈利水平均承压;2)公司近年来扩产和高端产品研发规划较激进,2020年投产江西N4厂、2022年投产江西N5厂,陆续攻破高频高速高端产品,又加码封装基板用基材,在2022年承压情况下仍然保持高研发费用率(前三季度7.05％),费用拖累加重利润下滑。根据我们对行业的跟踪和判断,我们认为行业当前正处于加速触底过程,静待行业走出周期陷阱后迎来修复。

   积极布局高端材料,有望成为领军者。公司是专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商,是陆资中高速板全系列最早通过华为认证的覆铜板厂商,高端突破已有先例。封装基板用覆铜板是CCL行业中最高端的产品品类,针对这一市场,公司前期已公告投资年产120万平方米IC载板材料智能工厂,近期又公告通过参股兴南科技完善布局,使得公司在技术和产能层面都做好了进军BT类和ABF类基板市场的准备,未来将专注于开展客户配套研发工作,有望成为高端半导体材料的国内领军者,未来空间可期。

   盈利预测、估值与评级

   虽然根据产业链跟踪,产业链基本面尚未实现反转,但我们认为公司有望凭借管控能力率先走出周期阴霾,看好长期发展布局,我们预计公司2022～2024年归母净利为0.481.193.40亿元,对应EPS为0.200.511.45元,对应PE估值为103X41X15X,继续维持"买入"评级。

   风险提示

   需求不及预期;原材料涨价过高;价格下滑超预期;限售股解禁。