福田汽车(600166):22年归母净利扭亏,23年将驶入快速上升通道

22Q4预计同比大幅减亏。根据公司业绩预告,22年公司扣非前后归母净利润预计分别为0.6、-2.8亿元,利润总额预计为1.2亿元。剔除宝沃影响后,21年公司利润总额为3.4亿元。(21年底宝沃计提,未来影响基本消除)22年公司利润总额虽同比下滑,但大体平稳。根据公司业绩预告和前三季度财报,22Q4公司扣非前后归母净利润预计分别为-1.8、-2.7亿元,利润总额预计为-1.5亿元。剔除宝沃影响后,21Q4公司利润总额为-7.2亿元,22Q4预计同比大幅减亏。

   22年商用车行业销量大幅下降,公司业内率先实现了库存去化,同时盈利较友商更有韧性,主要是差异化战略+管理效率大幅提升。公司坚持"聚焦商用车"、"精益运营"战略,在营业收入下降较大的情况下,公司人工成本率和折旧摊销率保持稳定;持续推动全价值链降本增效;

   聚焦核心市场,聚焦优势产品,开发和孵化市场,海外业务以及大中客销量同比提升,降低了国内商用车市场下滑对利润的影响。公司类固定成本(人工成本率+折旧摊销率)在同行中处于较高水平,经营杠杆较重,库存管理也更好,若需求一旦恢复,预计利润弹性会较大。

   拟回购,彰显公司对自身未来的信心。2023年1月14日,公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份方案(第三期)的公告》,拟回购股份全部用于员工持股,体现出了公司对自身未来的信心。

   投资建议与盈利预测:考虑行业需求回升和公司中长期的产品竞争力,预计公司22-24年EPS为0.01/0.22/0.29元,鉴于行业拐点或已临近与可比公司估值,我们上修23年估值至18倍PE,对应合理价值为4.01元/股,维持"买入"评级。商用车细分市场销量同比增速转正或是股价重要的催化剂,盈利预期和估值仍有上行空间。

   风险提示:行业景气度下降;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。