德新科技(603032):好风扶摇凭借力,蓝海扬帆正当时-深度研究报告

公司收购锂电池五金模具龙头致宏精密,切入新能源赛道。公司在传统道路运输业务陷入桎梏,于2021年3月份收购了专注于模具行业长达23年的东莞致宏精密。致宏精密主要产品为锂电池的精密模具,目前已进入ATL、BYD等电池厂供应链。随着新能源车及储能行业的高速增长,精密模具也迎来爆发式增长,致宏精密并表后贡献了当年营收增量的97.73％,驱动21年全年营收+427.43％。22年Q1-Q3公司实现营收4.43亿,同比+159.70％。目前精密制造已成为公司的支柱板块,22H1的营收占比为91％。公司通过超高的奖励绑定致宏精密管理层,预计22-24年超额业绩现金奖励及股权激励费用为1.34/0.70/0.35亿元。

   电池存在叠片/卷绕两条技术路线,刀片化、快充化推动叠片渗透率提升,叠片所需五金模具价值量更高。

   1)工艺差异:叠片/卷绕是锂电池生产的重要工序,对电池性能影响极大,存在诸多差异,其中叠片电池的极片数量多,裁切模具的价值量更高。

   2)效率差异:效率是叠片电池的短板,但通过提升叠片速度、极片面积、极片面密度等方式,单机产能有望从0.03Gwh提升至1.62Gwh。

   3)空间利用率:卷绕电池与叠片电池在电芯层级的空间利用率差异不大,但在电池包层级中,采用叠片工艺的刀片电池空间利用率最高,达到了62％。理论分析采用卷绕工艺的麒麟电池空间利用率不会高于刀片电池。

   4)内阻、寿命、结构稳定性等:叠片电池优于卷绕电池。5)刀片化、快充化趋势推动叠片渗透率:22H1全球动力电池装机量前十的企业中有7家布局叠片,其中比亚迪、蜂巢能源、中创新航onestop电芯、国轩高科UC电芯均为刀片+叠片方案;欣旺达4C超充电芯采用叠片方案。

   叠片工艺打开五金模具市场空间,新产品涂布模头未来可期。五金模切是叠片工艺的主流裁切方式,受益于叠片电池未来的广阔增量,预计2025年五金模具市场空间可达到57亿元,22-25年CAGR为60.5％。公司已开发出涂布模头、压爪等新产品,预计2025年涂布模头市场空间可达21.8亿元,22-25年CAGR为13.9％。相比于海外同行,公司价格优惠,服务更好,相应速度更快;相比于国内同行,公司具备先发优势,深度参与大客户定制化开发,产品know-how积累丰富,性能参数领先。

   投资建议:我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润1.77/5.44/8.06亿元,目前市值对应PE分别为82X/27X/18X。给予公司2023年35XPE,对应目标价113.4元,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:传统业务面临铁路航空竞争风险,新能车销量不及预期,新车上市进程不及预期,原材料上涨过快削弱企业盈利,行业扩产过快加剧行业竞争,地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链,安全事故影响企业产销,新技术落地不及预期。