振华新材(688707):单晶高镍化夯实竞争力,钠电及回收业务未来可期

深耕单晶路线,铸就技术及工艺优势特点,三次焙烧提高产品稳定性,将持续受益三元行业单晶渗透率提升。公司储备多项大单晶材料合成技术,已迭代至大单晶材料高镍8系产品,单晶9系超高镍产品进入送样认证环节。2021年单晶正极出货量市场,公司市占率TOP1,为26％,未来伴随单晶材料渗透率持续提升,公司正极材料出货市占率有望进一步扩大。公司独有的三次焙烧工艺,提升产品稳定性,同时兼容大尺寸前驱体,平滑产品成本差异。

   三元产品结构高镍化,盈利能力显著提升,在建及规划产能打开高镍增长空间。产品结构优化明显,单吨盈利能力提升,高镍8系营收占比提升至34.8％,毛利率提升至14.82％。在建及规划产能增速居行业前列,已有产能5万吨,在建及规划产能为13.2万吨,为现有产能2.64倍,扩产倍率行业第一,2022年底预计可达到6.2万吨。远期规划的义龙三期10万吨高镍产线,确保了公司未来的高镍产品增量。

   钠离子打开远期空间:钠离子正极产销落地,自研层状氧化物正极材料专利,占据行业先发优势。基于多年三元单晶积淀,选择层状氧化物钠电正极路线,前期三元产线兼容共用,降低早期单位成本,远期投建专用产线,成本控制合理。已向国内厂商送样认证,实现吨级销售,产品高低温性能、循环性能和能量密度等指标均处于行业前列。

   入局锂电后周期:前瞻性布局电池回收,降低上游前驱体成本。参股红星电子布局回收业务,采用化学沉淀法回收率达到95％,废料再合成前驱体,根据公司数据测算,2018-2020通过使用回收产生的前驱体可实现正极单吨成本下降五千至六千元,成本节约率约4％-9％。

   盈利预测与投资建议:公司单晶产品高镍化成果显现,钠电正极材料实现产销落地,在正极行业高镍及单晶化趋势明确的背景下,公司未来业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分为12.54/14.25/18.62亿,2023月1月17日收盘价为46.15元,对应的PE分别为16.30/14.35/10.98倍。首次覆盖给予"买入"评级。