龙源技术(300105):业绩基本符合预期,历时八年扣非转正-2022年业绩

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   2023年1月13日,公司发布2022年度业绩预告,公司全年营业收入约7.346亿元,同比增长35.6％,归母净利润为0.8-1亿元,同比增长1245％-1581.41％,扣非归母净利润为0.07-0.27亿元,同比增长3601％-14178％,业绩基本符合我们的预期。

   营收增长带动盈利增强,近8年来扣非首度正式扭亏为盈。

   依据公司发布业绩预测,我们计算22年公司营收为7.344亿元,同比增长35.6％,扣非归母净利率在0.95％-3.68％之间,同比提升0.92pct-3.64pct,为近8年来扣非首次明显超出盈亏平衡线。经计算,毛利润为1.35亿元,毛利率为18.4％,同比稍减0.72pct,基本维持在近几年平均水平。

   单Q4来看,营收为3.96亿元,占全年营收54％,同比增长20％,Q4归母净利润在0.085亿元-0.285亿元之间,Q4扣非归母净利润在0.078-0.278亿元之间,因此主要系Q4实现扭亏为盈。Q4创造毛利润0.65亿元,毛利率为16.37％,主要系确收订单的结果。

   2022年全年,按扣非口径计算非营业成本费率总计为14.7％,而2021年同口径非营业成本费率为19.1％,同比大减4.4pct,可见营业收入增长摊薄了公司相关费用,随着营业收入的增长,公司盈利能力或将进一步增强。

   深度受益火电投资新周期,业绩趋势性好转信号强烈

   根据我们的统计,22年全国燃煤(不含热电联产)新增核准约52.1GW,为2021年核准2.8倍,开工约50.52GW,火电投资明显加速。同时多省出台容量市场、火电+新能源等发展政策,推升火电建设回暖。为适应行业趋势,11月公司及时调增22＆23年关联交易合同额度,以备订单增加。

   新型电力系统转型进入实施阶段,公司主业将大有可为

   国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)》确认煤电在加速转型期内的重要地位,煤电三改也将大规模推进。同时在电力现货市场、火电容量电价等制度的推进下,火电运营商盈利或将迎来反转,调节能力价值的实现将再度推高火改热情。公司等离子体燃烧器占据市场90％份额,锅炉综合改造能力较强,电极锅炉调峰运营项目开辟新路径,混氨燃烧等技术方案助力火电持续减排,公司发展或已进入快车道。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2022-24年收入分别为7.34(下调0.48)/13.65/23.33亿元,对应增速分别为35.55％/85.93％/70.88％,归母净利润分别为0.93/1.45/3.4亿元(原值1.07/1.46/3.42亿元),对应增速分别为1457.47％/56.68％/134.29％,PE分别为43.5/27.8/11.9倍,EPS分别为0.18/0.28/0.66元/股,2023年和2024年2年CAGR为91.59％。下调原因主要系公司已发布预告,受年底疫情冲击影响了部分项目竣工验收等,我们给予公司23年43倍PE,维持目标价12元,维持"买入"评级。

   风险提示:火电改造经济性不及预期;市场竞争加剧;关联交易风险内容