博力威(688345):轻型动力业务稳步扩张,储能业务持续高增-首次覆盖报告

国内轻型动力锂电池龙头,持续发力储能业务:公司21年欧洲电助力自行车锂电池市占率达20％,储能业务持续翻倍以上增长,看好公司长期成长性。

   电动两轮车行业景气度提升,公司具备产品优势及客户优势。22年欧洲电动两轮车市场受俄乌冲突等负面影响不及预期。长期看,全球电动两轮车锂电池需求量受政策驱动及锂电池成本持续下降影响有望稳步增长。我们预计26年全球锂电电动两轮车销量2188万辆,22-26年CAGR达18％。我们预计22-24年公司轻型动力业务营收12.3/17.2/24.4亿元,同比+0％/+40％/+42％,毛利率分别为20.0％/20.0％/19.5％。聚焦便携式储能和户储,公司储能收入占比持续提升。根据中国物理与化学电源协会数据,预计26年便携储能销量达3110万台,21-26年CAGR=45％。公司便携式储能业务主要为GoalZero等行业领先品牌做ODM业务,新客户不断拓展。户储领域公司主要布局南非市场,并不断开拓欧洲等海外市场,业绩弹性较大。我们预计22-24年公司储能业务收入分别为3.4/8.0/18.3亿元,同比+165％/+135％/+130％,毛利率分别为14.8％/17.0％/16.0％。

   募投电芯产能建设加速,电芯自给率大幅提升助力业绩持续高增。公司17年收购凯德新能源布局电芯业务,22年将老产线搬迁至新厂房并进行技改,预计年产值从3亿提升至5-6亿元。此外,公司计划在东莞望牛墩投资30亿元建设约10GWh大圆柱电芯产能,建设周期5-6年,其中一期12亿产值对应约1.5GWh产能已于22年底投产,电芯自给率大幅提升。

   投资建议:预计公司22-24年归母净利润分别为1.66/2.62/3.96亿元,同比增速分别为32.0％/57.9％/50.9％,EPS分别为1.66/2.62/3.96元。考虑公司储能业务高增,公司21-24年归母净利润CAGR=46％,给予其23年30x目标市盈率,目标价78.6元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:产能建设不及预期,下游需求不及预期,原材料成本大幅上涨。