德新科技(603032):受益叠片渗透率提升,高壁垒模切龙头

客运服务转型锂电模切,实现扭亏为盈的目标:公司的前身为德新有限,主营新疆区内的公路旅客运输。2021年公司完成致宏精密100％股权收购,开始转型新能源行业,之后公司逐步摆脱低迷的客运业务,导入锂电端下游客户,营收快速增长。2021年,受益于锂电池业务高额的毛利率,公司实现净利润0.79亿元,完成扭亏为盈的目标,并于2022年成功摆脱ST。

   性能驱动下叠片渗透率提升:与卷绕电池相比,叠片电池具有更高的能量密度、更加稳定的内部结构和安全性,并且叠片电池内阻更小,循环效率更高,但劣势主要在生产端。随着叠片技术逐步成熟、生产效率提高,叠片工艺的渗透率提升快速。

   工艺、设备强壁垒,助力公司技术领先:工艺方面,致宏精密的工艺技术已达到行业顶尖水平。目前,行业对于毛刺的标准为Va/Vb≤15μm,致宏精密的产品可以做到Va/Vb≤10μm,其中3C产品可达5μm,属于行业领先水平。

   设备方面,公司拥有大量国际顶尖的核心设备,加工处理能力均能达到微米级别,属于国际一线水平。

   深度绑定优质客户,业绩稳定增长:致宏精密实行"按订单生产"的生产模式,与客户直接进行技术洽谈,个性化定制绑定下游客户。公司下游客户主要包括宁德新能源、孚能科技、中航锂电、比亚迪、蜂巢能源等锂电池生产企业。其中,核心客户比亚迪的刀片电池长切刀订单2022年预计将给公司合计贡献2.5-3亿元收入,占公司总收入的50％左右,保障公司未来业绩稳定增长。

   盈利预测与投资评级:叠片电池生产效率改善,渗透率提升将打开成长空间。我们预计公司22-24年实现营业收入7.28/13.70/19.21亿元,归母净利润2.01/6.04/7.79亿元,对应PE分别为73.72/24.60/19.08倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:竞争加剧,毛利率下降;叠片和卷绕工艺路线不确定性;设备供应不足,影响扩产。