科林电气(603050):被低估的分布式光伏EPC供应商-公司简评报告

智能电网配变用电产品线齐全。作为国内领先的智慧电力系统解决方案提供商,公司现有产品基本涵盖了110kV及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统,是行业内产品线较为齐全的少数企业之一。主要产品包括综合自动化系统、配电终端、配电主站软件、智能电能表、高低压预付费、高低压真空断路器、环网柜、成套设备等。

   电网投资向配网倾斜,支撑公司持续成长。十四五以来,电网投资有望不断向配用电侧倾斜,配网投资持续加速。我国电力市场不断深化改革,正在构建以新能源为核心的新型电力系统。随着分布式新能源在电网中比例上升,地方输配电网、微网对智能配电、电能信息采集等需求将迅速崛起。

   积极布局新能源业务,分布式光伏EPC业务表现突出。公司近年来打造区别于主业电气装备制造的全新业态,围绕"新能源",开展新能源投资运作、智能运维、储能、核心科技设备及软件、微电网系统、多位一体能源供应等新业态。目前主要涉及光伏发电系统、储能系统、充电桩及微电网系统的等领域,其中公司分布式光伏EPC业务表现突出。

   分布式光伏EPC资质齐全,订单充足。公司专业从事电力工程EPC总承包业务,拥有设计、施工及承装(修、试)电力设施完整资质。依托于公司产品的产品优势,为用户提供全方位、一站式交钥匙工程。根据公开信息统计,公司近半年已中标3个分布式光伏EPC项目,订单总额7.4亿元,有力保障公司业绩未来高速增长。

   业绩持续稳定增长,估值明显低于可比公司。依托配用电领域完备的产品线,公司坚持"深耕华北市场,积极拓展全国市场"的市场策略,同时近年来电网加大配网投资,保障公司业绩稳定增长,公司收入从13年的4.27亿增长到21年的20.39亿,复合增速超过20％。22年前三季度,公司收入增长32.33％,归母净利润增长40.40％,为全年高增长打下了良好基础。对标传统电气设备公司、新能源相关业务布局较好的电气设备公司、光伏EPC厂商等几类可比公司,公司估值都显著低估。

   投资建议:考虑公司传统业务稳健增长且光伏EPC等新业务高速增长。

   我们预计公司2022-2024年营业收入分别为26.42、36.99、48.10亿元;

   归母净利润分别为1.41、2.01、2.65亿元;EPS分别为0.87、1.24、1.63元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、电网投资不及预期、新能源业务拓展不及预期。