润禾材料(300727):立足硅油基本盘,技术赋能转型高端-投资价值分析报告

公司为有机硅新材料深加工企业,盈利能力稳步提升。公司主营有机硅深加工产品,产品领域包括热管理、个人护理、纺织印染、新能源等16个领域。2022年公司产能增长,在三季度传统主业纺织助剂景气度下滑的影响下,第三季度营业收入环比-11％,归母净利润环比+5％,彰显发展韧性。公司未来两年规划新增产能较多,我们看好公司产能释放后盈利能力的稳步提升。

   新增产能高端布局,产品结构不断优化。2022-2024年公司新增产能合计约3万吨,在现有深加工产能基础上翻倍增长,公司新增产能主要包括高端化妆品用硅油、导热界面材料、金属压铸用脱模剂、光学与集成电路材料,同时瞄准高景气、高潜力赛道,布局高附加值产品。随产能逐步释放,公司产品结构将不断优化。公司于九江星火有机硅工业园布局新产能,充分利用园区内有机硅原材料资源,降低运输成本,看好公司毛利率进一步提升

   纺织助剂有望回暖,出货量有望稳定增长。公司纺织助剂基本盘稳定,主要生产嵌段硅油乳液等高端产品。2021年公司纺织助剂产能增长48％,自用中间体同步扩产,产业链进一步完善,2022年公司扩产三防整理剂等高端纺织助剂,优化产品结构。随我国经济趋势向好,纺织服装行业景气度有望回升,据中国纺织产业经济研究院预计,22Q4纺织行业景气预期指数为53.8％,环比提升9.5pcts。公司纺织印染助剂有望实现稳定增长。

   公司高端深加工脱颖而出,原材料低位扩大盈利空间。2022年公司化妆品低粘度硅油逐步放量,盈利能力提升,前三季度毛利率分别为21.3％、22.8％、24.0％。未来随高端有机硅新材料产品如新型化妆品硅油、电子级硅油、光学用压敏胶、导热界面材料等放量,公司单吨有机硅深加工产品毛利有望提升。且目前有机硅中间体行业大幅扩容,产能过剩,公司主要外购原料DMC价格有望回落,原材料价格处于低位,产品盈利空间有望扩大,我们预计公司2022-2024年毛利率为22.8％、23.8％、24.1％,公司有望凭借高端深加工能力在行业内脱颖而出。

   风险因素:宏观经济波动剧烈;纺织助剂行业扩产引发价格战;公司有机硅新材料推广不及预期;公司新增产能建设进度低于预期;主要原材料价格波动的风险;新增产能折旧及摊销导致利润下滑的风险;安全生产风险。

   投资建议:公司专注于有机硅深加工,立足改性硅油,技术不断升级,布局高端化妆品、光学及集成电路材料、导热界面材料,产品结构逐步高端化。随新增产能释放,我们预计公司高端新材料产能占比将超50％,叠加原材料成本低位,公司毛利率有望提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.01/1.33/1.80亿元,对应EPS预测为0.79/1.05/1.42元。参考可比公司PE估值水平与公司历史PE估值水平,结合DCF估值方法,给予公司目标价34元,对应2023年32倍PE,首次覆盖,给予"买入"评级。