金开新能(600821):绿电运营"小而美",长期发展稳健向好-深度研究

入局新能源赛道,规划清晰增长迅速。公司于2020年8月完成重大资产重组,置入"国开新能源"100％股权,置出原有百货零售资产。重组后,公司主营业务为光伏和风电的开发、投资、建设、运营。截至2022年三季度,公司累计装机容量为3.57GW,其中风电、光伏装机容量分别为1.10、2.47GW。

   随着公司装机规模持续增长,公司收入和净利润呈现快速增长态势。2021年,公司实现营业收入19.08亿元(+40.61％),归母净利润4.06亿元(+16.49％)。

   2022年前三季度,公司实现营业收入24.05亿元(+71.52％),归母净利润6.44亿元(+75.87％)。

   政策持续推动新能源发展,光伏产业链降本带来机遇。自"双碳"目标政策发布以来,国家及政府部门持续出台政策,从加快新能源项目和风光大基地建设、新能源消纳、构建新型电力系统、促进绿电消费和新能源市场化交易、完善电力市场、融资等多方面支持新能源发展,成为风光新能源行业发展的驱动力。硅料降价,下游组件价格迎来拐点,预计光伏项目资源储备较为充足的电力企业有望显著获益,在未来新能源项目中光伏装机容量、盈利水平或迎来边际改善。此外,可再生能源补贴加速落地,有望减轻新能源企业财务压力,促进新能源项目开发建设。

   存量新能源资产资源禀赋佳,未来成长性向好。公司集中式光伏电站和风电场主要位于风光资源丰富的"三北"地区,光伏装机23.71％位于Ⅰ类资源区,25.58％位于Ⅱ类资源区,存量风光项目利用小时数显著高于全国平均水平。

   分布式光伏项目多位于东部经济发达省份,上网电价高。公司毛利率水平高于可比公司,盈利能力较强;受益于毛利率提升和公司费用管控增强,公司净利率、ROE呈现改善趋势。公司中长期发展规划清晰,风光新能源项目资源储备充足,支撑未来装机增长。截至2022年8月,公司核准装机容量5.4GW,未来项目投运将驱动公司业绩持续快速增长。

   风险提示

   装机增长不及预期,组件价格下降不及预期,电价下调,市场竞争加剧。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级

   我们预计公司22-24年每股收益0.37/0.52/0.71元,利润增速分别为82.3％/39.9％/36.7％。通过多角度估值,我们认为公司股票合理价值在9.29-10.33元之间,较当前股价有28％-43％的溢价。我们认为,公司未来业绩将持续高增,远期具有持续成长性。首次覆盖,给予"买入"评级。