交控科技(688015):国内轨交信号系统龙头,持续创新引领行业发展-深度研究

交控科技:轨交信号系统总承包商。公司是国内首家掌握自主化CBTC核心技术的轨交信号系统总承包商,技术持续领跑同行,专业从事城市轨道交通信号系统的研发、设备研制、系统集成以及信号系统总承包、维保维护服务等业务,主要产品有基础CBTC系统、I-CBTC系统、FAO系统等。

   我国轨交信号系统市场空间广阔,集中度高。随着系统的不断升级,列车行车间隔不断缩小,信号系统的技术水平不断提高。早期信号系统被海外厂商垄断,国内共有12家城市轨道交通信号系统总承包商,国内企业影响力持续提升。轨道交通信号系统市场集中度较高,交控科技和卡斯柯占据半壁江山,2022H1占据65％的市场份额。随着全国各城市轨道交通系统陆续进入改造阶段,未来市场容量广阔。

   城轨系统改造方兴未艾,重载铁路市场空间广阔。我们预计未来城轨新增里程将基本保持稳定或微增,随着第一批城轨线路的信号系统临近更换期,未来城轨改造市场将逐渐增长,贡献主要增量。我们测算得到2025年城轨信号系统新线市场将达到135亿元,改造市场将达到38亿元。当前我国重载铁路没有装备标准的信号系统,万吨级的发车间隔在10分钟以上,现有设备难以满足日益增长的货运量需求,也逐渐接近大修期,具有较大的升级改造需求。我国重载铁路运营里程约7155公里,假设目前单公里价值量400万元,重载铁路升级改造市场约为286亿元。

   立足核心技术,持续迭代创新,品质优良方能保障长久发展。公司秉承着"应用一代、开发一代、研究一代"的创新路径,打破了海外厂商对CBTC技术的垄断;先后实现了全自主FAO技术的线路运营,以及重庆I-CBTC示范工程项目的顺利验收,VBTC产品已通过SIL4认证并开展现场实验;同时积极布局AVCOS系统研发,多项关键技术实现突破。公司发挥技术创新优势占领新线市场,同时将CBTC技术应用范围由城轨新线建设拓展至重载铁路和既有线路改造市场,多措并举保持轨交信号系统行业领先地位。

   首次覆盖,给予买入评级。预计22／23／24年归母净利润2.28／3.08／3.98亿元,公司目前股价(2022／12／28)对应22-24年PE分别为20、15、11X。22-24年轨交行业可比公司PE均值为25、20、18X,公司估值明显低于行业均值。考虑到公司作为国内轨道交通信号系统领先企业,未来将凭借技术领先性进一步拓展市场,同时积极开拓现有线路信号系统改造以及重载铁路等蓝海市场,未来也将为公司业绩贡献增量,给予"买入"评级。

   风险提示:技术创新力减弱的风险;新业务及新市场开拓失败风险;应收账款无法收回风险;政府政策变化风险。