上海医药(601607):制药到流通的全产业链医药龙头,创新突破中-公司深度研究

从制药到流通皆处头部的全产业链医药龙头。(1)主营优化:从营收角度,公司商业与工业贡献比为9:1;从毛利角度,二者各半;因工业端持续高研发投入,短期,公司的净利润贡献六成来自商业,而未来随着创新药占比的快速提升,工业端将成长为未来利润主力。(2)龙头地位:2022年前三季度,上海医药,以1746亿元营收额,位居全部A股443支医药医疗个股营收第一;公司是中国最大的药品、疫苗剂医疗器械进口平台,也是处方药新零售创新先行者。(3)创新兑现元年将始:近6年公司研发投入保持在A股药企前五,研发投入从2015年的6.2亿元,持续增至2021年的25亿元;

   2023年开始,每年将有1-2个创新药大品种提交上市。

   工业端,成长蓄力强劲。(1)短期:公司已有3款自研新药,53项在研,其中6项已处临床三期。高血压等管线将有3款创新药提交上市。(2)中期:公司百亿定增引入云南白药后,上游将获提质增效,下游将借鉴白药的气雾剂、创可贴、牙膏等产品在消费端成功经验,更好开发上药拥有的9个核心品牌和八宝丹、六神丸等保密配方品种。(3)远期:公司是国内拥有罕见病批文量头部药企,未来将以上药睿尔为平台加快罕见病药品开发与引入。我们预计,公司工业端收入将随疫后修复、新药获批等提速增长;2022/23/24年工业板块收入272/301/336亿元,同比增速8.39％/10.56％/11.61％。

   商业端,平台协同与规模优势显著。公司是国内第二大全国性医药流通企业和最大的进口药平台,覆盖超过31个省市的超过3.2万家医疗机构。基于传统分销业务,依托"互联网+"商业平台,公司融合线上解决方案和线下零售业务,为患者提供药品购买、健康管理、药品支付等服务;此外,公司还为新特药提供零售、临床、供应链等覆盖全生命周期的服务。创新模式下,"上药云健康"平台将会作为流量中枢,整合药企、医院、药房、患者资源,未来有望带来可观收入增量。我们预计,分销和零售2022/23/24年收入2153/2368/2625亿元,同比增长8.73％/10.26％/11.10％。

   盈利预测与估值

   我们预计,公司2022/23/24年营收2335/2572/2856亿元,同比增长8.21％/10.13％/11.03％;归母净利润56.46/63.02/73.14亿元,同比增长10.85％/11.63％/16.05％。通过计算可比公司PE对公司进行估值,我们认为,未来6-12个月,公司的合理市值为853亿元,对应未来6-12个月的目标价23.09元。给予"买入"评级。

   风险提示

   新药研发失败、商誉减值以及战略合作不及预期等风险。