金冠股份(300510):智慧电网稳步增长,储能注入新动力-公司深度报告

公司是聚焦"智慧电力+新能源"的国资背景高新技术企业。公司自设立之初始终聚焦电力服务赛道,2020年公司为优化资源配置,剥离锂电隔膜业务,并将储能业务作为重点发展方向。目前公司具有四大研发基地,分别位于河南洛阳、吉林长春、江苏南京、浙江杭州,公司产品广泛布局全国各地。财务方面,公司剥离锂电隔膜之后盈利有所好转,2022前三季度实现归母净利润0.13亿元,同比增加17.83％。公司股权结构稳定,是洛阳市老城区政府旗下唯一上市公司平台,第一大股东为洛阳古都资产管理有限公司,实际控制人为洛阳市老城区人民政府。

   智能电网、充电桩、储能三轮驱动公司成长。

   1)智能电网是新型电力系统建设的重点,公司产品有望受益。新能源占比提升带来的电源不稳定促进电网智能化升级。公司智能电网设备业务主要包括智能电气成套开关设备和智能电表/用电信息采集系统,其规模在东北区域领先。公司先后引进了德国、意大利等国家的先进的加工与检验设备,逐步形成了规模化、集约化的生产。"十四五"期间智能电网业务有望随电网投资稳步增长。

   2)新能源车大势所趋,带动充电桩需求快速上升。"双碳"顶层设计推动我国电动汽车销售量与保有量迅速增长,充电桩需求随之上行。我们测算得到2025年充电桩保有量将达1673万个,2021-2025年CAGR为59％。公司子公司南京能瑞负责充电桩业务,包括充电桩制造以及运营,充电桩产品体系成熟,兼顾充电、换电业务。公司充电桩业务有望乘新能源车浪潮,业务体量逐步提升。

   3)新型储能黄金赛道正起步,公司新能源储能业务乘风而起。储能在新型电力系统中具有刚性需求,目前黄金赛道正起步,未来空间广阔。我们预计我国2023年储能新增装机为14.21GW/27.31GWh,2025年新增装机为52.15GW/106.49GWh,21-25年CAGR为118％。公司积极布局储能业务:温控热管理方面,公司完成了国内首创的立式液冷技术的研发,预计散热性能优势显著;产线方面,公司完成储能系统的生产线及检测环境的搭建,可实现年产500MWh储能产品;订单方面,公司与浙江金睿冠能源科技有限公司共同开发宁波市分布式储能市场,双方已签订6000万元锂电池储能系统采购框架合同,其中已有8.6MWh储能系统正在实施。公司近期公布多项项目合作合同,包括采购储能系统,承包4个EPC项目,项目集中在23年二三季度交付。储能业务有望给公司注入成长动力,打开成长空间。

   盈利预测与投资评级:公司的智能电网业务随新型电力系统建设稳步上行,充电桩业务乘新能源车东风稳步增长,同时公司积极布局储能业务打开成长空间。我们预测2022-2024年整体营业收入为11.81、19.47、26.04亿元,同比增长9.9％、64.9％、33.8％;2022-2024年归母净利润为0.39、1.54、2.47亿元,同比增长23.4％、295.9％、59.9％,当前股价对应的2022-2024年PE分别为113/28/18倍。首次覆盖,我们给予"买入"评级。

   风险因素:疫情反复、新能源车需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格上行等。