日发精机(002520):聚焦高端装备制造,利空出清业绩或迎拐点-深度点评

航空运输服务业务利空出清,聚焦机床和航空航天智能装备业务。公司成立于2000年,发展历程大致为:①扎根通用机床领域,打造业内领军企业(20002013公司是进入金切数控机床行业的第一家民企,坚持走细分市场,在轮毂、轴承市场行业排名领先;②开拓空天细分市场,收购MCM产业整合(201420172014年成立子公司日发航空装备,布局航空航天零部件和数字化装配解决方案业务;同年8月,收购全球领先的卧式加工中心制造商MCM公司以研发协同和开拓空天市场③收购新西兰Airwork,延伸航空产业价值链201820212018年公司并购从事固定翼飞机、直升机运营租赁业务Airwork公司,延伸航空产业链条④拟出售直升机资产,聚焦高端装备业务(2022至今):12月公司拟转让Airwork下属直升机资产100％股权,优化资源出清包袱。目前公司形成数字化智能机床、航空航天智能装备和零部件加工、航空运力运营及服务三大块主营业务。2022年前三季度实现营收15.15亿元(yoy0.49％9％),实现归母净利润11.44亿元(yoy981.40％981.40％),主要系疫情及地缘政治等因素影响,计提减值准备14.23亿元致使公司业绩大幅亏损,2022年12月公司公告拟出售Airwork公司下属直升机公司,伴随包袱出清,公司经营有望触底反弹,业绩实现恢复性增长。

   "工业母机升级换代和国产替代趋势明显,大力拓展中高端产品谱系,借助MCM加强技术协同与市场开拓。伴随需求端制造业回暖和设备升级换代叠加供给端国产替代不断取得突破等因素驱动,机床行业市场规模持续扩容。公司目前是国内唯一能够同时生产立卧式数控车床、立卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床企业,处于全国普及型数控机床领先地位。①研发实力雄厚,支撑产品谱系由中低端向高端拓展。2022年技术人员占比为32.96％32.96％,系同行业比例最高,截至2021年年报,公司有12项数字化智能机床及产线在研项目,包括核心件的自主研发和机床产品系列化拓展;②收购MCM加强技术协同与市场开拓。2014年收购国际高端机床供应商MCM公司,并成立中国子公司浙江玛西姆,吸收先进技术及生产工艺和拓展国内外市场。

   公司获国家级产业基金投资支持深化机床产业链协同,充分受益于中高端机床国产替代。

   航空航天领域产能扩充需求迫切,积极拓展航空航天数字装配和零部件加工市场。公司14年成立日发航装并收购MCM公司切入航空航天制造领域,主要为国内外航空航天装备生产企业提供产线整体解决方案和零部件制造业务。①公司已成功为国内核心总装单位提供数字化产线,具备先发优势,预计未来510年航空航天数字化产线市场需求空间近45亿元;②公司依托机床研制生产能力拓展航空制造业务,在航空航天结构件加工方面能力突出,获客户充分认可将受益于航空航天先进武器装备加速放量。

   盈利预测与投资建议:受航空服务业务资产减值计提影响业绩短期承压;政策扶持背景下工业母机自主可控加速,公司作为国产工业母机主要供应商获得国家制造业基金投资支持,利空出尽业绩或迎来拐点。我们预计公司2022/20232024年收入分别为21.86/23.8125.92亿元;归母净利润分别为13.23/1.251.64亿元,对应EPS分别为1.65/0.16/0.20元,对应PE分别为4.2/449/34.2倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:军品订单不及预期公司2023年业绩增量主要来源相关的业务不及预期的风险直升机业务出售相关的风险市场空间测算偏差风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。