亚玛顿(002623):晶澳光伏玻璃大单落地,超薄玻璃龙头再获认证

投资要点

   事件:12月20日,公司发布公告,公司与晶澳科技签署了关于光伏玻璃的《战略合作协议》拟于2023年1月1日起至2025年12月31日向晶澳科技销售光伏玻璃合计2.76亿平米,基于PVInfoLink最新公布的光伏玻璃均价测算,预估合同含税总金额为60亿元人民币。

   再度落地超薄玻璃大额订单,差异化优势得到组件大厂认可。根据供货合同,公司计划明年起三年内供应晶澳科技2.76亿平米产品,以双面光伏玻璃为主,同时包含一定比例浮法背板玻璃。按照预估金额,合同年销售额约占2021年度经审计营业收入的90％。今年6月,公司与天合光能签订未来三年半内销售1.6mm超薄光伏玻璃的《战略合作协议》,合同销售量合计3.375亿平米。两个订单合计对公司年均供货量要求约为1.88亿平米,目前公司凤阳硅谷后续四座窑炉已于4月上安徽省工信厅听证会,一期21000吨日熔量窑炉已在进行基础建设,计划2023年底投产;二期21000吨日熔量窑炉计划2024年底或2025年上半年投产,四座窑炉建成后公司产能增加至33.5亿平方米,将进一步保证后续产品供应能力。

   按照今年出货计划,公司2.0mm及以下超薄玻璃占比预计达到70％公司超薄光伏玻璃产品获得下游充分认可,此次合同将进一步提升公司在超薄玻璃领域的竞争力和影响力,同时两个大额订单落地将为公司未来三年收入端稳定增长提供保障。

   暂时终止原片资产收购和定增,预计未来将择期重启项目。12月5日,公司发布公告暂缓收购凤阳硅谷原片资产,主要考虑到22年光伏玻璃原片面临原燃材料价格高位、产业链价格博弈等经营压力,此次交易面临不确定性。预计未来公司将重新启动凤阳原片资产收购与定增事项。此前重组并购草案中,公司计划向上海苓达、上海达菱(前两大股东实控人均为公司实控人(林金锡、林金汉)、中石化资本发行股份及支付现金收购其持有的凤阳硅谷60.92％、11.54％、7的股权,并现金收购其余股东剩余股份。根据草案,凤阳硅谷资产定价为25.25亿元,未来项目重启后标的或重新定价。我们认为,此次公司考虑终止收购只是暂时性事件,在光伏玻璃业务板块,公司依然坚持"原片深加工"一体化布局的规划,未来凤阳硅谷原片资产仍望注入上市公司。

   短期装机暂缓光伏玻璃价格下调,看好硅料下调落地辅材量价齐升。根据卓创资讯,在预期硅料等成本将持续下降等因素影响下,年底光伏装机增长放缓,组件厂开工率下滑,光伏玻璃按需采购订单增速放缓,供给端新产线具备点火条件,12月产能预计继续提升。12月初,当前供需结构下,光伏玻璃价格小幅下降,23.2mm镀膜钢化玻璃分别下降0.5元平米至20.5/27.5元平方。成本端,12月纯碱、天然气受需求提振影响价格小幅提升,但是截至目前22Q4重质纯碱(华东)LNG(全国均价)环比22Q3依然下降43成本下降幅度大于Q4均价(3.2mm为例)降幅,行业Q4光伏玻璃盈利空间预计环比小幅提升。当前硅料、硅片价格下降预期较确定,此前组件厂利润受上游硅料、硅片成本高位压缩硅料降价落实后,产业链利润有望重新分配,同时成本降低将有效释放下游装机需求,年后光伏玻璃等辅材有望实现量价齐升。

   投资建议:22年原片资产将不纳入报表,根据13季度出货情况,预计公司光伏玻璃深加工业务完成1.21.5亿平左右出货目标的前提下,我们维持公司2224年归母净利润预测为1.13/3.32/5.76亿元,对应EPS分别为0.571.672.90元,PE估值51.2417.4710.05倍,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,公司光伏玻璃募项目产能建设进度不及预期,电子玻璃市场拓展不及预期,疫情影响后续生产建设或运输物流活动。