斯迪克(300806):胶粘新材和功能膜领先,国产化放量-深度点评

斯迪克成立于2006年,并于2019年在创业板上市。公司主要产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、高分子薄膜材料、热管理复合材料与薄膜包装材料,应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。上市以来,公司不断进行新品类扩张,集中在OCA胶及涂布、精密离型膜、上游PET基膜等方面,横纵向拓展,持续增强公司核心竞争力。公司强销售、重研发、一体化:在终端客户主要聚集地区成立子公司,与国内外知名终端客户开展新产品的"嵌入式研发",持续增强客户粘性;研发费用率始终在5％以上,研发人员占比持续增长,在研项目重点聚焦于客户需求以及新兴领域的拓展;积极布局上游产业链,并于2021Q4顺利实现第一条功能性PET光学膜的投产,不断提升关键原材料的自制比率。

   消费电子与汽车电子推动,终端市场持续扩容功能性涂层复合材料是将一种或多种材料通过精密涂布、印刷、真空溅射、烧结等方式进行转化、复合而成的一种材料,从而实现单一材料无法实现的特定功能,广泛应用在智能硬件、新能源车、节能环保等领域。消费电子领域,智能手机遭遇2022年需求低谷,随着库存去化、经济恢复以及国内终端品牌强势崛起有望迎来复苏;PC技术不断迭代,消费市场稳中有升;

   可穿戴设备应用模式逐步成熟,2021年全球出货量达5.3亿台,同比增长19.8％,引爆全新增长点;车载娱乐系统不断升级,拉动汽车电子消费。众多领域推动,终端市场不断扩容。

   OCA光学胶与精密离型膜国产化替代空间广阔OCA光学胶产品附加值高,精密离型膜主要用于OCA光学胶、MLCC以及偏光片等。根据OCA下游智能手机、平板电脑、PC、电视、车载显示器、可穿戴设备等不同领域需求测算,2021年全球OCA胶市场空间为277亿元,对应OCA离型膜市场空间为29.3亿元;随着4G向5G切换,可穿戴设备兴起,以及新能源车渗透率的快速提升,全球MLCC用量将保持快速增长,预计2021到2025年,全球MLCC离型膜市场空间从318亿元提升至433亿元;2021年全球偏光片市场需求量为5.1亿平方米,对应偏光片离型膜市场空间为91.8亿元。

   行业壁垒高企,海外龙头垄断市场功能性涂层复合材料行业同时兼具技术密集、资金密集的特性。新进入该行业的企业不仅需要具备一定的资金实力、管理和技术能力,更需要花费较长的时间积累业界声誉、通过大客户采购认证、建设顺畅的采购和销售网络。高精度、特殊用途、附加价值高的功能性涂层复合材料产品技术要求高,设备精密度及生产工艺先进,全球的大部分市场份额仍由境外技术实力雄厚、产品覆盖多个行业的3M、德莎、日东等企业垄断,我国对进口的依赖度较高。未来随着国内生产技术的进步和产品质量的提升,国产产品正逐步打开高端市场,替代进口产品的潜力巨大。

   首次覆盖,给予"买入"评级公司在胶粘新材和功能膜领域居于领先水平,OCA胶放量,高端离型膜国产化打开未来发展空间。2022-2024年归属净利润预计为2.7/4.6/6.6亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1、下游需求不及预期;

   2、公司新业务拓展不及预期。