卓然股份(688121):行业扩产+升级东风来,卓然装备+工艺扬帆起-深度点评

乙烯裂解炉份额领先,积累全球优质客户资源。公司目前主要收入利润来自石化专用设备,核心产品为乙烯裂解炉。根据公告,公司2020年在国内乙烯裂解炉的市占率为44.2％,在炉管离心铸造设备、炉管材料万小时持久性能及炼化装备模块化集成化制造技术等方面都有深厚的技术沉淀,竞争力遥遥领先。从项目合作时间来看,公司更早获得海外客户的认可、积累了合作经验,未来不仅局限于国内市场、在海外或中外合资项目上也拥有很大发展潜力。

   国内乙烯开启再一轮建设,公司将显著受益。2021年多地化工项目审批有所收紧,随着"原料用能不纳入能源消费总量控制"的部署落实,目前审批已经恢复,我们不完全统计短期20232024年有望形成增量产能的项目,已累计产能1310万吨。根据《中国石化市场预警报告2021》,截至2020年乙烯的进口依存度49.4％％,国内乙烯有3103万吨的产能缺口,"十四五"期间国内乙烯有望再启一轮建设高潮。公司作为核心装置乙烯裂解炉的头部供应商,新签单有望高速增长。

   化工装备+工艺技术双轮驱动,把握产业升级大趋势。国内石化行业正处在由炼油向化工转型、低端向高端化工产品转型升级的关键期,将更加重视低能耗、低碳排放工艺、设备研发及工业应用,节能降碳的炼化工艺及专用设备市场前景广阔。公司原先优势领域为化工装备,面对新的市场机遇,通过与高校、科研院所等合作的方式积极探索新工艺、新材料、新能源方向。目前公司与中国石油大学合作开发的ADHO工艺,打破了海外厂商垄断丙烷脱氢工艺的局面,今年上半年,ADHO工艺首台套装置成功开车投产,后续将全面开启国产替代。

   实控人拟全额认购定增,彰显企业信心。11月公司公告2022年定增计划,拟募集资金不超过4.13亿元,拟发行价格13.57元/股,公司共同实际控制人张锦红先生、张新宇先生将全额认购。发行完成后,两位合计持股比例将由30.14％上升至39.25％。

   盈利预测与投资建议:预计2022年-2024年公司营业收入分别为29.26亿元、51.20亿元、66.56亿元,归母净利润分别为2.04亿元、4.50亿元和6.00亿元,对应EPS分别为1.00元、2.22元和2.96元。维持"买入"评级,6个月目标价33.30元,相当于2023年15倍动态市盈率。

   风险提示:炼化投资周期波动,盈利能力下降等。