凌云光(688400):以软件算法为基,乘机器视觉东风-公司深度报告

以软件算法为基,实现机器视觉全产业链布局

   公司成立于2002年,成立之初主营海外视觉器件代理业务;后经过公司多年自主开发底层算法/软件及光学成像技术,叠加视觉器件的自主研发和产业链布局,已经成功转型成为可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件的专业供应商,在公司2021年收入中,机器视觉业务占比达62％。2021年公司实现营业收入24.4亿元,2019-2021年CAGR为30.5％;实现归母净利润1.72亿元,2019-2021年CAGR为116％,收入及利润均保持高速水平。公司具备成熟专业的研发团队和极强的技术创新优势,2021年研发投入为2.8亿元,研发费用率11.5％,近几年研发费用率呈持续上升趋势;截至2022年6月底,公司研发团队共计686人,占公司总人数37.2％,其中近半数为软件算法工程师;公司具有发明专利234项、软件著作权专利208项,先后获得国家多项技术发明奖,承担多项国家级科研项目,充分奠定公司技术发展基础。公司与多个行业龙头合作,在消费电子领域公司长期服务于苹果公司,与鸿海精密、瑞声科技、歌尔股份等建立了长期稳定的合作关系;在新能源领域目前已进入宁德时代、比亚迪、恩捷等多个龙头客户供应商名单;公司不断积累大场景、复杂工艺及典型制程解决方案提供能力,行业先发优势明显。

   机器替人大势所趋,场景拓宽筑千亿市场

   机器视觉是人工智能最重要的前沿技术之一,通过模拟人类视觉系统,赋予机器"看"和"认知"的能力。机器视觉兴起于汽车制造,并逐步广泛应用于消费电子、新能源等其他领域。随着我国步入老龄化社会,企业用工成本上升,机器替人成为必然趋势,同时机器视觉技术持续更新迭代,应用场景不断拓宽。据GGII,中国机器视觉行业的销售额从2018年的69亿元增长至2020年的139亿元,CAGR达26.3％,预计2021-2025年中国机器视觉行业的销售额将以35.7％的复合增长率增长,至2025年行业销售额将达469亿元。当前本土企业正通过加大研发投入,积累核心技术,推进自主化生产,进口替代空间广阔。

   战略聚焦机器视觉,视觉系统及装备龙头供应商

   公司核心算法库VisionWARE至2021年已迭代至5.0版本,已具有基础、定位、测量、检测、识别、颜色、3D、深度学习和图形用户界面等9个技术模块、18个算法库和100余个算法工具,可实现工业视觉行业定位、测量、检测和识别应用全覆盖,在AI算法方面支持模式识别、机器学习和深度学习,识别准确率最高可以超过99％;同时公司配合下游需求研发多种特色行业相机及多款特种光源,另外通过产业链投资布局CMOS传感器芯片及工业镜头,实现以底层算法软件为基,产业链自上而下一体化布局。在消费电子可配置视觉系统领域,公司2020年在中国市场占有率为22.4％,仅次于康耐视和基恩士,基于公司产品、算法能力提升及苹果降本增效需求,市占率未来有望进一步提升;在消费电子视觉装备领域,公司产品可有效助力工业富联机器替代工人进程,实现ROI增效,发展空间广阔。在新能源领域,公司目前已进入宁德时代、比亚迪、恩捷等多个行业龙头客户供应商名单,受益行业产能建设加大及机器视觉渗透率的提升,公司有望实现批量供货。在数字人领域,从《北京市促进数字人产业创新发展行动计划》(2022-2025)看,到2025年北京市数字人产业规模将突破500亿元,公司积累多年建模及大场景应用经验,未来随着虚拟人产业生态与应用场景逐步成熟,有望成为公司 未来发展的新引擎。预计公司有望充分受益消费电子、新能源及虚拟人等领域进口替代及行业增长需求,实现业绩高增。

   盈利预测

   预计公司2022-2024年营业收入分别为31.5亿元、41.5亿元、53.9亿元;归母净利润分别为2.30亿元、3.48亿元、5.06亿元,对应当前动态市盈率分别为52倍、34倍、24倍。考虑到机器视觉在工业领域应用场景持续拓宽,国内市场空间有望保持较快速增长,公司在先进光学成像、图像算法与软件等核心技术上具备较强自主研发能力,同时自主研发和产业链投资布局上游视觉器件产品;此外公司在消费电子、新型显示、新能源、虚拟人等领域均具备较好的先发优势,有望充分受益进口替代进程及行业需求增长;首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示

   募投项目进展不及预期;研发进展不及预期;核心技术人才流失风险;市场竞争加剧风险;下游行业需求不及预期等。