佰维存储(688525):新股覆盖研究

本周五(12月16日)有一家科创板上市公司"佰维存储"询价。

   佰维存储(688525):公司主要从事半导体存储器的存储介质应用研发、封装测试、生产和销售,主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务。公司2019-2021年分别实现营业收入11.74亿元/16.42亿元/26.09亿元,YOY依次为-7.95％/39.90％/58.92％,三年营业收入的年复合增速26.96％;实现归母净利润0.19亿元/0.27亿元/1.17亿元,YOY依次为113.68％/46.74％/325.69％,公司于2019年扭亏为盈。最新报告期,2022前三季度公司实现营业收入21.85亿元,同比增长6.80％;实现归母净利润0.76亿元,同比下降34.04％。根据初步预测,2022年公司实现归母净利润为6,500至8,000万元,同比变动-44.24％至-31.37％。

   投资亮点:1、公司eMMC等多项嵌入式存储产品居国内领先地位,与下游多个知名厂商建立了紧密的合作关系。公司嵌入式存储产品覆盖ePOP、eMCP、eMMC、UFS等,其中eMMC为当前智能终端设备的主流闪存方案,而UFS是eMMC的换代产品,具备更高的存储性能和传输速率,主要应用于高端智能手机;

   公司在eMMC及UFS产品上具备领先优势,据公司招股书,公司eMMC及UFS全球市占率达到2.4％,居全球第八、国内厂商第二。而ePOP具备小尺寸、低功耗、高性能等特点,广泛应用于对芯片尺寸有严格要求的智能手表/手环、VR眼镜等智能穿戴领域;公司为国内少数具备ePOP量产能力的厂商之一,产品已应用于google、facebook、小天才等知名厂商的智能手表、VR等智能穿戴设备上。此外,公司是国内半导体存储厂商中通过SoC芯片及系统平台认证最多的企业之一,目前主要产品已进入高通、Google、英特尔、微软等主流SoC芯片及系统平台厂商的合格供应商名录;产品还受到中兴、联想、TCL、Google、Facebook等国内外知名企业的广泛认可。2、公司是业内少数的研发封测一体化存储厂商。公司自建了封测厂以满足自身的NAND与DRAM存储芯片及模组的封测制造需求,目前公司在封装领域可实现完备的基板级、封装级设计、仿真和芯片参数提取,且掌握了激光隐形切割工艺、超薄die贴片和键合工艺等较为先进的封装工艺,在同等晶圆工艺制程下可通过封装设计与工艺提升产品容量及效能。通过存储器研发设计与自建封测产能,公司布局了存储介质特性研究、核心固件算法、存储芯片先进封装、自研芯片测试设备及算法和品牌运营的研发封测一体化经营模式, 具有产品定制化能力强、开发快、交期短、品质优等竞争优势。3、公司受到国有资本扶持,一定程度体现了对于公司技术实力的认可。据公司招股书,目前国家集成电路基金二期持有公司9.52％股份,为公司的二股东,此外大基金、财政部下属的投资基金超越摩尔持有公司4.07％股份,侧面显示了对于公司未来发展的信心。

   同行业上市公司对比:公司主要从事半导体存储器的存储介质应用研发、封装测试、生产和销售;根据业务的相似性,选取兆易创新、江波龙、东芯股份、北京君正作为可比上市公司,其中从主营业务的相似程度来看,我们认为江波龙与公司的可比性较强。从前述所有可比公司来看,2021年平均收入规模为61.67亿元、PE-TTM(剔除异常值,算术平均)为32.58X,销售毛利率为36.40％;相较而言,公司的营收规模及毛利率水平均低于可比公司平均。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。