中创物流(603967):持"中"守正,别"创"新局-投资价值分析报告

通过一站式跨境综合物流服务,深耕青岛、网络扩张至宁波以北10余个港口,2021年收入排名民营货代物流公司第3。公司别创新局布局智慧冷链、新能源工程物流。中创物流提供基于国内沿海港口集装箱及干散货等多种货物贸易的一站式跨境综合物流服务,依托宁波以北10余个港口航线网络,坚持"一体两翼"的发展战略。公司积极发挥自身的资源优势,内部业务与网络布局联动互动,稳固跨境集装箱物流业务收益的同时,积极发展冷链业务并开拓东南亚市场。2021年收入排名民营货代物流公司第3,2019～2021年公司营业收入持续增长,其中货代业务收入CAGR为84.8％。通过丰富航线网络和延长服务链条提升客户服务体验,2022H1公司直客比例提升至10％。未来以科技赋能为依托,公司有望通过一站式跨境综合物流服务持续提升直客比例对冲运价周期波动影响,同时布局冷链及新能源工程物流,别创新局、布局两翼。

   跨境集装箱物流业务贡献公司主要现金流,其中占比80％以上的货代业务调优结构对抗运价周期波动,预计未来3年毛利率持续提升至3％。数字化赋能成为提高核心竞争力助推器,预计未来3年跨境集装箱物流业务利润保持10％～15％稳健增长。深耕跨境集装箱物流主体业务,货代＆船代为跨境集装箱物流业务发展奠定基础,场站延伸供应链长度,未来公司将积极延伸供应链长度以及扩张航线网络抵御周期波动。2018年以来毛利率较低的签单业务占比逐步下降,2018年签单业务占比为55％,料2024年下降至20％,直客比例持续提升,我们预计未来3年货代业务毛利率分别为2.3％/2.6％/3％。公司数字化能力领先行业,货代、船代等业务均配备多项信息系统,数字化赋能效果持续显现。考虑到公司未来将不断扩张市场份额、数字化能力持续提升,2024年直客占比预计逐渐增加至15％,我们预计未来3年公司跨境集装箱物流业务利润保持10％～15％稳健增长。

   风险因素:全球经济增速放缓,美国库存拐点节点低于预期,冷链需求增速低于预期,新能源装机需求下降,货代业务量扩张不及预期,直客增长不及预期。

   盈利预测、估值与评级:中创物流通过一站式跨境综合物流综合服务,深耕青岛网络并扩张至宁波以北10余个港口。在跨境集装箱物流提供稳定现金流支撑的同时,公司别创新局布局智慧冷链、新能源工程物流。跨境集装箱物流中占比80％以上的货代业务调优结构对抗运价周期波动,我们预计未来3年跨境集装箱物流毛利率持续提升至3％,利润增速保持10％～15％稳健增长。考虑明年冷库集中投产,智慧冷链物流业务将迎来快速增长,2024年有望贡献近20％的利润。此外,公司聚焦风电装机高成长培育新能源工程物流,未来3年预计该业务保持30％～35％的高速增长。数字化赋能有望成为公司物流资源整合的助推器,并具备对外输出潜力,我们预计未来3年公司业绩CAGR20％以上,预计22/23/24年归母净利分别为2.5/3.1/3.7亿元,对应EPS0.72/0.90/1.07元。参考公司过往3年PE中枢为18倍,审慎考虑下给予公司2023年17倍PE,对应目标价为15元,首次覆盖,给予"买入"评级。