盐田港(000088):优质资产注入与产能利用率持续提高,共驱业绩大幅改善-深度研究

优质港口资产注入,23年、24年利润总额改善幅度达70％、147％

   假如资产重组于2023年上半年顺利完成,公司将获得盐田港中港区3期35％股权,该部分股权有望在2023H2和2024年为公司带来约3.7亿元和7.8亿元税前利润,相当于2021年利润总额的69.7％和146.9％。

   港口业务产能利用率持续提高,自主经营的港口进入利润释放期

   惠州荃湾煤炭港,2022H1产能利用率从2021年的45.9％爬升至54.3％(环比+8.4pp),收入1.1亿元(同比+48.2％),净利润从2021年亏损4,229万元减少至亏损315万元,预计2022全年可实现扭亏为盈。黄石新港,2022H1产能利用率从2021年的38％提升至47％(环比+9pp),收入约1.1亿元(同比+20％),净利润同比增长91％至2,218万元,预估2022年全年净利润有望突破5,000万元。我们判断,惠州荃湾港和黄石新港从2023年起,利润有望大幅增长。

   高速业务量、价齐升在即,将进一步提升公司业绩惠盐高速深圳段约20KM,疫情导致2022H1车流量同比-17.9％,收入同比-15.4％。判断量或价有3次提升机会:疫情防控政策边际改善带动车流量的自然修复,需关注高速通行费优惠政策的变化;2023下半年4车道变8车道,约8KM通行费价格提升33.3％及分流其他路段车流量带动量价齐升;2024年深中通道投入运营带来车流量增量。

   投资建议:业绩改善确定性高,当前估值未反应多重利好,建议买入

   测算2024年港口业务和高速业务归母净利润分别为11.5亿元和1.5亿元,采用分部估值法,给予港口业务15xPE估值,高速业务13.8xPE估值,对应合理市值为172.5亿元和17.9亿元,合计约190亿元,对应股价约8.45元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   需求恢复不及预期;地缘冲突加剧;高速收费政策持续;资产重组不及预期;财务成本增长超预期;油价上涨等