普利特(002324):改性塑料龙头,收购锂电厂商老树开新花-深度报告

国内车用改性塑料龙头,收购海四达形成"新材料+新能源"双主业

   公司为国内改性塑料龙头,收购海四达切入锂电储能赛道。根据技改和产能扩建规划,预计到2023年底公司锂电池产能达11.3GWh,其中磷酸铁锂8.3GWh。2021年公司实现营收48.71亿元,同比增长9.5％,实现归母净利0.24亿元,同比下降94％,主要系原油价格上涨改性塑料业务成本承压,此外商誉和坏账计提约8000万。截止2022年三季度公司实现营收42.81亿元,同比增长26.1％;实现归母净利1.53亿元,同比增长81.1％。

   海四达积极扩产,大客户资源助推其储能订单快速增长

   海四达主要产品为三元圆柱锂电池、磷酸铁锂电池和镍系电池,2021年收入占比分别为66.39％、29.63％、2.35％。考虑到储能市场巨大的潜在空间,海四达未来产能扩张以磷酸铁锂为主。预计到2023年底公司锂电产能达11.3GWh,其中8.3GWh为磷酸铁锂电池。公司储能应用场景主要为通信后备电源和家庭储能,已与Exicom、中国铁塔、中国移动、中国联通、沃太、大秦等建立稳定的合作关系,正在拓展储能产业链头部客户。在手订单包括Exicom采购金额2820万美元的大额订单;中国铁塔6.91亿的磷酸铁锂通信后备电源;大秦累计1.15亿海外家储磷酸铁锂电池采购;中国联通0.63亿元的蓄电池集中采购。

   公司传统主营改性塑料稳定增长,国产替代下LCP贡献增量

   改性塑料为公司基石业务,2021年收入占比高达98.28％,已进入奔驰、宝马、大众等知名车企供应商系统。该业务上游原料受国际原油价格影响较大,业绩呈现周期性特征。基于高分子材料领域多年的技术沉淀,公司积极布局增量市场LCP业务。LCP是5G时代下手机端和基站端重要的高分子材料,预计到2026年全球合计需求空间达120亿元,四年CAGR高达26％。目前全球市场为日本和美国垄断,国内以金发科技、普利特为代表的头部公司加速追赶,形成国产化替代趋势。公司早在2007年开始布局,2021年收购南通海迪,补齐I型LCP的技术短板。公司目前具有2000吨LCP树脂聚合产能、300万平方米LCP薄膜生产线、以及150吨(200D)LCP纤维的生产产能。

   盈利预测与估值

   公司是国内改性材料龙头,收购海四达后锂电储能将成为公司第二增长曲线。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.19、7.96、10.78亿元,对应EPS分别为每股0.32、0.78、1.06元,当前股价对应PE分别为53、21、16倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际,我们给予公司2023年PE估值28倍,目标市值223亿元,对应当前市值有32％的上涨空间。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   新产能消化不及预期;技术研发与推广不达预期;原材料价格大幅波动风险。