四川双马(000935):重要投资项目古瑞瓦特、蜂巢能源上市进程再进一步,业绩释放加速-事件点评

事件:近期,公司多个重要投资项目上市进程迎来新进展:1)11月21日,古瑞瓦特港交所IPO通过聆讯,上市在即;2)11月18日,"蜂巢能源"科创板IPO获受理。

   【古瑞瓦特上市在即,或成港交所年内第4大IPO项目】1)据彭博社报道,古瑞瓦特此次募资或达10亿美元,有望成为港交所今年以来第四大IPO。IPO前,BatesonGroup出资4亿,持有古瑞瓦特2.90％股份;BestSelect出资5亿,持股3.62％。穿透后,四川双马自有资金及旗下基金对古瑞瓦特共出资约2.61亿元,持股共1.89％;2)古瑞瓦特专注于可持续能源发电、储电、用电以及能源数字化领域,2021年成为全球第三大光伏逆变器提供商,户用光伏逆变器及用户侧储能逆变器出货量排名均位列全球第一。公司业绩快速增长,2019-2022H1,营收10.01、18.93、31.94、23.45亿元;净利润0.92、3.66、5.73、3.95亿元。

   【蜂巢能源估值达600亿元,上市后四川双马持有市值约为出资额的14倍】1)IPO前,天津和谐海河出资1408万元,持有蜂巢能源0.43％股份;珠海环宇出资4649万元,持股1.43％。穿透后,四川双马自有资金及旗下基金对蜂巢能源共出资约2811万元,持股共0.86％;IPO后持股比例稀释至0.65％,持有市值有望达3.92亿元,约为出资额的14倍。2)蜂巢能源专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售,主要产品为锂离子电池系统。2019-2022H1,营收9.29、17.36、44.74、37.38亿元,增长迅猛;归母净利-3.26、-7.01、-11.54、-8.97亿元。

   【看好公司在管基金投资收益的进一步释放,关注新基金落地贡献增量收入】公司一期基金多个重要项目已处于退出期,除上述项目外,中微公司、翱捷科技、华大智造已于此前上市,致欧科技、屹唐半导体已报送证监会,捷氢科技等IPO已获受理,预计明年公司所投项目有望集中上市,投资收益和业绩报酬正在逐步兑现。同时,第二期第一只新基金已落地,管理规模75亿,有望年内贡献管理费收入,我们判断,二期第二只基金也有望加速落地。我们预计四川双马2022-24年归母净利润分别达13.7、20.4、30.4亿,当前估值对应22年12xPE。随着一期基金业绩兑现+二期新基金落地,公司业绩高增速有望逐步兑现,维持"买入"评级。

   风险提示:资本市场大幅波动;新基金落地不及预期;Carry计提存在不确定性;所投项目上市存在不确定性