吉林碳谷(836077):产能扩张持续落地,长期成长性望逐步兑现-公司点评

事件:10月28日公司发布2022年三季报,报告期内公司实现营收15.2亿,YoY+110.0％;实现归母净利润4.8亿,YoY+170.1％;实现扣非净利润4.8亿,YoY+181.2％。Q3单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为4.3亿、1.5亿、1.4亿,YoY+55.4％、+173.3％、103.3％,环比分别为-15.0％、-11.9％、-17.9％。

   销量环比略降为短期影响,价格仍保持较好景气度。(1)销量:我们估算Q3公司原丝销量环比Q2略有下滑,我们判断一是受疫情影响,二是由于大丝束碳纤维价格持续走低,以及原丝价格仍保持在相对高位下,原丝需求短期受到抑制。随着下游需求逐步回升,以及公司产能持续落地,我们预计公司销量有望重回高增态势。(2)价格:我们估算Q3公司均价环比基本持平。大丝束碳纤维降价已然开启,根据百川盈孚数据,截至11月12日,国内大丝束碳纤维均价12.9万/吨,较年初下滑约12％,不排除后续降价压力传导至原丝环节。从中期维度来看,"以价格换需求"逻辑将逐步演绎,大丝束碳纤维产业链"量增"逻辑更为重要。(3)吨成本:估算Q3公司原丝吨成本环比略降,主要由于原材料丙烯腈价格在Q3保持低位,根据wind数据,22Q3丙烯腈均价9513元/吨,环比22Q2下滑约16％,考虑到正常生产情况下公司具备原材料库存,从而原材料成本波动更为平滑,我们判断Q3原材料成本环比略降。随着公司产能规模的进一步扩大,在规模效应下,单位折旧、人工、能源等成本仍有较大下降空间。

   产能扩张稳步推进,产品品类持续丰富。根据公司公告,公司募投的15万吨原丝项目中2条生产线已在3季度投产(单线产能达1万吨/年以上),预计10月份再投产两条原丝生产线,预计年底产能达到8万吨以上。公司也将结合市场需求,持续推进15万吨原丝项目,力争2023年底、2024年初建成投产。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品,全系列产品都能稳定大规模生产。根据公司公告,公司实现大丝束产品全面突破T700,力争在现有产品方面做到"人有我优";全力推动公司大丝束产品系列化,目前公司已经实现定型的大丝束原丝品种包括24K、25K、35K、48K和50K,未来公司将陆续推出更大丝束产品,在大丝束领域做到"人无我有"。

   国产大丝束原丝龙头,长期成长期望逐步兑现。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累,精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道,快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降,盈利已跨过"0—1"拐点,随着产能快速"复制",望全面进入"1—N"高增阶段。

   投资建议:我们下调2022-2024年公司归母净利至7.0、10.2、12.4亿(原盈利预测为8.2、11.5、14.4亿),主要考虑到大丝束碳纤维降价压力或传导至原丝,下调原丝均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE分别为22、15、13倍。公司为碳纤维原丝优质龙头,竞争优势明显,产能快速扩张,进入成长快车道,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投产不及预期;新产品开发不及预期风险;产品价格大幅下滑风险;原材料和能源价格大幅上涨风险;客户集中度过高风险;引用信息滞后风险。