马应龙(600993):治痔产品下沉渠道增长稳健,眼霜重塑马应龙品牌活力-点评报告

事件:马应龙发布公告:2022年三季报公司实现营收27.85亿元,同比增长10.07％,实现归母净利润4.16亿元,同比增长13.14％,实现扣非归母净利润4.13亿元,同比增长17.42％。其中2022年第三季度公司实现营收8.57亿元,同比下降0.52％,实现归母净利润1.44亿元,同比增长27.59％,扣非归母净利润1.40亿元,同比增长17.99％。

   投资要点:

   2022年第三季度收入端短期承压,费用率降低利润端表现优异。

   2022年第三季度公司实现营收8.57亿元(同比-0.52％),实现归母净利润1.44亿元(同比+27.59％),扣非归母净利润1.40亿元(同比+17.99％)。2022年第三季度公司毛利率为41.11％,同比提高0.58个百分点;净利率为16.68％,同比提高3.27个百分点。利润端增速高于收入增速,我们预计主要原因是疫情影响费用投入,工业端利润率提高,同时工业占比增加导致整体净利率提高。

   马应龙拥有八宝名方,并创新衍生出了八宝眼膏、马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼霜等多种主导产品。其中,马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在治痔领域市占率较高,具有较强的品牌力和消费者粘性。并且,1)近年来公司通过系列品牌宣传,增加品牌的年轻活力,拓宽使用人群。2)通过布局马应龙医疗服务,促进肛肠药品营销。截至2022年中报,公司已有5家直营连锁医院和58家肛肠诊疗中心,公司通过布局肛肠诊疗服务,构成了从诊疗到药品的深度循环,促进肛肠药品营销,同时实现了销售下沉。

   八宝眼霜重塑老品牌新活力。公司大健康产业聚焦眼部护理和肛肠领域,围绕功能性化妆品、功能性护理品及器械等业务展开,近年来保持较快增速,2021年销售额已经超过3亿元。其中马应龙八宝眼霜凭借八宝名方基础及线上营销推广,获得消费者的认可,线上线下同时铺开,增长迅速。

   盈利预测和投资评级 预计2022-2024年公司营业收入分别为39.54/46.71/55.61亿元,EPS分别为1.36/1.66/2.05元,对应当前股价PE为17.26/14.16/11.49倍。马应龙传承八宝名方,马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在治痔药品领域具有较强的消费者粘性,并通过布局肛肠诊疗服务促进药品的渗透率增加,看好治痔药品的稳健增长。大健康领域,八宝眼霜重塑品牌活力,增加年轻消费者群体,看好大健康业务的增长空间。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示 宏观经济发展不及预期;疫情影响业务运转;行业竞争