卓然股份(688121):乙烯审批周期或将再起,助力公司订单金额提高

1.2022年已有多套乙烯设备进入环评公示中央经济工作会议定调"原料用能不纳入能耗双控考核"之后,多套乙烯项目进入环评公示。截至2022年11月11日,我国已经有4个乙烯项目,共计490万吨产能(巴斯夫、广西石化、万华化学与古雷石化)进入了环评公示阶段,还有洛阳石化的100万吨乙烯项目处于风险评估阶段,总计产能高达590万吨。

   重要假设:1)公司乙烯裂解炉的市占率为招股说明书披露的44.5％;2)参考浙石化3#乙烯,140万吨提供17.5亿的合同金额。

   我们认为,590万吨的乙烯可以为公司的合同金额数量提供33亿元的空间,未来公司的业绩有望高于2022年。

   2.仍有多个乙烯项目有望成为潜在客户根据《2021年国内外油气行业发展报告》,2023～2025年,除了上述已经公开环评的项目之外,仍有其他裂解制乙烯项目有望投产,产能共计约900万吨。

   综上,我们认为公司中长期来看,在乙烯裂解炉方面或将还存有一定量的潜在客户数量。

   3.自主PDH工艺包打破国外垄断,长期有望提供新增长点2022年6月19日,远东科技有限公司15万吨的PDH成功开车,标志着公司打破国外技术垄断,成功研发我国自有的工艺包。跟国外的两种主流工艺相比,公司自身的ADHO技术不仅拥有着高选择性与转化率的优势,其催化剂还是非贵金属催化剂,成本更低。

   根据公司2021年年报来看,濮阳远东科技15万吨PDH的合同金额为8.8亿。我们认为等公司自有工艺包的PDH项目推广之后,其有望成为公司新的业绩增长点。

   4.盈利预测维持22/23/24年归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元,维持"增持"评级。

   风险提示:1)乙烯投产进度不及预期的风险;2)PDH市场推广进度缓慢的风险;3)乙烯裂解炉市占率降低的风险。