亿华通(688339):3Q22业绩低于市场预期,静待行业年末放量

3Q22业绩低于我们预期

   公司公布3Q22业绩:三季度公司实现营业收入1.21亿元,同比下降52％,环比下降29％;实现归母净利润亏损3457万元,扣非归母净利润亏损3925万元,因燃料电池销量不及预期,公司3Q22业绩低于市场预期。

   发展趋势

   示范城市群推进落地,河南河北有望逐步迎来放量。2020年9月五部委宣布开展燃料电池汽车示范应用,2021年8月,京津冀、上海、广东三大城市群获批启动燃料电池汽车示范,12月底,河南、河北两大城市群获批为第二批示范应用城市群。

   燃料电池示范城市群落地带动行业销量增长,根据中汽协数据,1-3Q22中国实现燃料电池产量/销量分别达2375/2091辆,均已超过去年全年产销量。目前河南河北两大城市群尚未出台明确地方政策规划指引,我们预期未来地方政策落地将进一步催化两省燃料电池汽车需求。

   燃料电池市占率行业第一,产品售价快速下滑影响营收增速。根据交强险数据,2022年1-9月亿华通燃料电池装机量73.7MW,行业市占率约30.8％,稳居行业首位。从三季度营收来看,公司营业收入同比下滑52％,我们认为主要由于目前燃料电池成本与售价仍处于快速下行阶段,我们测算公司燃料电池销售均价从2021年平均约10000元/kW下降至目前的约5000-5500元/kW,降幅近50％,产品售价大幅下滑影响公司营收增速。展望年末,我们预期河南河北等地燃料电池汽车销量增长有望带动公司销量。

   费用率环比提升,毛利率略降。公司3Q22销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0％/46.8％/21.1％/-1.4％,分别环比变化-0.7/22.2/-1.5/0.3ppt,主要因销售收入环比下降造成费用率提升。盈利能力方面,公司三季度销售毛利率环比提升7.3ppt至45.3％,但因总营收规模较小费用率较高,净利润仍维持亏损。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年9.5/5.7EV/S。维持跑赢行业评级,因板块估值下调,我们下调目标价28.6％至100元,对应2022/2023年11.6/6.9xP/E,较当前股价有22％的上行空间。

   风险

   各地氢能政策推进不及预期,燃料电池汽车销量不及预期,行业竞争加剧盈利能力下滑。