岱美股份(603730):业绩符合预期,看好顶棚业务增长-2022年三季报点评

业绩符合市场预期,Q3营收创历史新高。公司发布2022年三季报,2022年前三季度实现营收36.43亿元,同比+13.7％;实现归母净利润4.86亿元,同比+12.4％。其中,2022年第三季度实现营收13.84亿元,同比+38.4％;实现归母净利润1.76亿元,同比+34.4％,业绩符合市场预期。公司Q3利润端迅速增长,主要系因客户订单放量、汇兑收益增加。公司遮阳板业务已成为全球龙头,同时持续横向拓展头枕、顶棚等新品类,新产品放量预计将持续抬升公司的盈利能力。

   毛利率同比回落,费用端管控合理。公司3Q22毛利率为26.8％,同比-1.9pct,环比-0.2pct,盈利能力同比回落,短期略有承压,主要源于上半年订单有所积压。公司3Q22费用率为11.1％,同比-3.5pct,环比+1.3pcts。费用端持续改善,展现良好成本管控能力:其中,销售费用率为2.6％,同比-0.9pct,环比-0.7pct;

   管理费用率为7.6％,同比+1.3pcts,环比+0.3pct;研发费用率为3.2％,同比-1.7pct,环比-1.1pct;财务费用率为-2.3％,同比-2.1pct,环比+2.8pcts,主要系因报告期内汇兑收益增加。

   拟发行可转债,持续推进顶棚产能建设。2022年10月26日,公司发布公开发行A股可转换公司债券预案(修订稿)公告,拟发行可转债募集资金不超过14.98亿元,用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目、舟山年产70万套顶棚产品建设项目以及补充流动资金。其中,墨西哥项目预计年产汽车顶棚系统集成产品30万套、汽车顶棚产品60万套;舟山项目预计年产70万套顶棚产品。公司此次募资扩产将进一步完善全球化产能布局,实现对海外客户的就近配套,有望持续提升公司在全球汽车内饰领域的市场占有率。

   新能源客户加速渗透,看好顶棚业务增长。公司注重研发投入,单三季度研发费用为4,439万元,在遮阳棚、头枕、顶棚中央控制器等产品上具备较强的研发设计能力。公司依托储备的遮阳棚产品技术优势,横向拓展头枕及顶棚业务,产品结构向上发展。相较于遮阳板的单车价值量65元,顶棚系统集成产品单车价值量超500美元,公司产品矩阵丰富,将望进一步抬升整体盈利中枢。量产节奏方面,公司预计顶棚产品于2023Q1实现量产,高价值量的头枕、顶棚产品有望逐步放量。客户拓展方面,公司头枕产品已获得通用定点,顶棚产品获得北美造车新势力等客户的订单,预计将持续抬升公司的盈利中枢。

   风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司深耕汽车内饰领域,为遮阳板领域龙头,具备与整车厂同步开发新产品的实力,深度配套通用、福特、克莱斯勒、大众等核心客户。同时,公司积极布局高价值量的头枕、顶棚赛道,新能源客户拓展顺利,头枕产品成功配套通用,顶棚系统集成产品获得北美造车新势力等客户的订单,相较于遮阳板的单车价值量65元,顶棚系统集成产品单车价值量超500美元,预计将为公司业绩增长贡献新动能。考虑到局部地区疫情等负面因素反复,我们下修2022年EPS预测为0.71元(原预测为0.72元),考虑到公司顶棚业务发展顺利,遮阳板龙头地位稳固,客户渗透率具备向上动能,我们上调2023/24年EPS预测为0.86/1.08元(原预测为0.79/1.00元)。参考行业PEG=1的平均水平,结合公司未来三年业绩CAGR预测为24％,公司作为汽车内外饰龙头,给予一定估值溢价,我们给予公司2023年25xPE的估值,对应目标价22元,维持"买入"评级。