普利特(002324):藏器待时,迎储能大时代-首次覆盖报告

为什么当前时间点关注普利特?1)海四达并表,储能进入加速发展和收获期,通信储能斩获中移动、中铁塔和印度Exicom等客户;家储进入大秦、沃太供应链;而大储则等待更多产能释放。2)传统业务安全边际已现,盈利见底+下游客户从传统车转向电动车,且有望跟着一级客户提升在电动车的市占率;3)LCP业务则贡献了未来增长的期权。

   收购海四达,家储、大储打开成长空间通信储能:国内客户为中国移动、中国联通、中国铁塔等,海外为印度Exicom。公司多次在大型通信运营商招标取得较高份额。通信储能规模大,费用率或低于家储、大储等,海四达整体净利率2022H1达6.1％,铅改锂招标价格提升、规模效应+管理、运营能力提升,净利率有望不断改善。

   家储＆大储:家储方面,公司与优质客户紧密合作。1)大秦:签订海外家庭储能项目,采购内容为约78MWh方形磷酸铁锂模组。2)沃太:2022年1-6月,海四达第五大客户为沃太能源,收入5170万,营收占比4.5％。大储等待更多产能释放,2023Q46GWh储能投产,用于家储和大储。

   传统业务:从传统车切入新能源汽车,新赛道量价齐升传统业务包括汽车材料板块、LCP材料板块,其中超过80％营收为汽车业务。看点在于:1)公司汽车业务以前主要在传统车,近几年主要开拓新能源汽车客户,增速较快。此外,新能源车价值量高于传统车(更需要轻量化,需要改性塑料),利润率也更高,因此传统业务部分也有望快速增长。

   2)利润率提升。上游原材料为石化产品,成本端随石油价格下降成本压力缓解。Q3传统业务盈利有较大变化。对比金发科技、国恩股份,22Q3净利率分别为4％、4％,普利特22Q3净利率5.9％,扣除海四达后传统业务净利率约5％,高于同行。

   LCP材料:应用于高端通信材料,未来成长期权。产品主要为LCP树脂材料、LCP薄膜材料和LCP纤维材料,可应用于高频高速高通量通讯、电子、航空航天等领域。公司紧抓5G、AI等新市场,未来有望向更多领域延展。

   盈利预测与估值我们预计普利特2022-2024年营收64.2、125.1、172.6亿元,同比增长32％、95％、38％;归母净利3.1、8、11.6亿元,同比增长1203％、160％、44％。由于储能、新能源汽车行业属性不同,因此采取分部估值。1)海四达:我们预计2022-2024年并表利润0.88、4.3、7亿元。考虑海四达2022-2024年并表归母净利,以及同类型公司估值水平,给予2023年PE35X,对应市值150.5亿元。2)传统业务:我们预计2022-2024年贡献净利1.9、3.5、4.4亿元,给予2023年PE25X,对应市值87.5亿元。

   综合看,我们认为普利特合理市值238亿元,对应2023年PE30X,对应股价23.5元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、扩产进度不及预期、新客户开拓不及预期。